监管部门应如何制定合理的稳定币监管框架？

向全球服务欠缺社区提供金融服务的承诺是我们工作的主要动力，我们一直担心过去几十年在西方经济体中根深蒂固的一种违反直觉的趋势：GDP 份额的增长流向金融部门，但数以百万计的民众仍然被基本金融服务拒之门外。从参议员 Cynthia Lummis 和 Pat Toomey 到参议员 Elizabeth Warren 和 Kyrsten Sinema，越来越多的人齐声承认数字货币可能是帮助「让更多人进入系统」的强大工具。

作为与美元等稳定资产挂钩的私人发行的加密货币，稳定币在下一代民主化金融服务中发挥着重要作用。在过去的一年中，稳定币的总供应量从 20 亿美元增加到超过 1250 亿美元。自然，这种惊人的增长引起了立法者和监管机构的兴趣。美国的技术和金融优势一直依赖于商业领袖和政策制定者的合作，以确保私营部门能够进行试验和建设，而适当的监管制度有助于管理可能损害消费者的真正下行风险。

与稳定币技术一起，智能、有效的稳定币监管对于保护消费者、预防金融犯罪以及维护金融系统的安全和稳定至关重要。稳定币发行人通常使用两种机制之一来保持稳定币价值与参考资产的价值挂钩：政策制定者在考虑此类监管时应关注三个核心原则：(1) 促进公平获取；（2）确保发行人和储备的完整性；(3) 加强稳定币网络的技术和运营弹性。

已经有许多不同类型的稳定币，而且市场在不断创新，所以如果我们想利用这项技术并降低其风险，一刀切的监管是一个糟糕的选择。我们还处于这场比赛的早期。现在是时候为我们希望如何使用这项技术造福社会制定正确的框架了。

稳定币格局

在更深入地探索这些原则之前，想先做好准备。三大稳定币的价值比一年前上涨了大约 10 倍。包括 Visa、万事达卡、摩根大通和富国银行在内的传统公司正在试点稳定币集成，以提高其现有基础设施的效率。更重要的是，稳定币还通过支持使传统金融部门脱媒的新消费金融产品，开启了更广泛的金融服务渠道，最明显的例子是它们在去中心化金融或 DeFi 中的应用。

稳定币DeFi一直是 增长背后的核心支持技术，DeFi 需要低波动性的链上资产用于日常交易。事实上，如果稳定币允许在完全没有银行参与的情况下获得核心金融服务，那么「为无银行账户提供银行服务」的概念可能会成为过去。

稳定币发行方通常使用两种机制之一来保持稳定币价值与参考资产的价值挂钩：

• 资产支持的稳定币，以法定或加密货币作为抵押品维持资产储备，并允许需求方进行价格套利以保持价格稳定
• 算法稳定币，使用自动执行的智能合约来维持价格稳定

资产支持稳定币的一个问题是基础资产是否安全，以及它们是否与传统金融体系建立了可能导致系统性风险的接触点。对于算法稳定币，如今的主要风险是技术和运营——智能合约是否按预期执行，它们是否容易受到恶意行为者的破坏，以及协议的经济和激励措施是否会产生意外的后果，可以很容易地识别和适当减轻。

稳定币监管原则

我们认为政策制定者应该拥护并负责任地监管稳定币。利用私人稳定币的蓬勃发展的生态系统，可以帮助美国迅速采取行动，在金融创新的新兴地缘政治军备竞赛中获胜。这是一个极其重要的考虑因素。展望未来，一个国家对数字基础设施的选择对塑造其地缘政治方向的影响可能与过去几代人加入北约或华沙条约组织一样重要。以美元计价的稳定币有助于确保美元的持续主导地位，以及美国金融体系在世界经济中的中心地位。

这些观点在立法者和监管者眼中并没有得到普遍的理解。最近的一些立法提案将赋予财政部长，以完全禁止以法币为支持的稳定币的自由裁量权。其他人则提出，《The Glass-Steagall Act》已经赋予了司法部对发行者进行刑事制裁的相关权力。这些方法不能利用以美元为基础的稳定币而带来机会，它反而会损害国家的核心利益——这使我们需要进行周密的监管。

良好的监管不仅可以阻止不良行为者和控制跌价风险，它还为技术如何积极造福人类建立了框架和愿景。考虑到这一点，我们负责任地提出了的稳定币监管的三项原则：它应该推进公平的访问存取；确保稳定币发行人和储备的完整性；加强运营稳定币网络的技术和弹性。

稳定币监管推进公平的接入

稳定币的监管框架首先应该确保所有消费者都能平等地接入，而且可以克服现有的接入障碍。正如参议员 Robert Menendez (D-NJ) 在最近的一次听证会上指出的那样，没有享受到金融服务的美国人，特别是那些无法随时获得信用卡的人，很难充分的去参与经济。

这在很大程度上是由于传统金融体系所带来的高成本、效率低下和其他一些障碍。政策制定者不应该复制当前金融体系的错误和局限性，而应该将稳定币作为一个基本构件，通过改造我们的基础金融设施，铺设新的轨道，提高效率和竞争，使社会开始减少或消除这些障碍。

提高公众对稳定币的认识和理解，对于确保消费者能够可靠的地从金融创新中受益是必要的。私营部门、政府和民间群体都有义务提高透明度并教导消费者，使他们充分认识到新产品和服务相关的风险和机会。基于区块链的基础设施的结果是，消费者可以从，比我们今天在消费金融领域中，比任何东西都强大的审计和披露中受益。传统的基于披露的制度可以而且应该被现代化，以利用该技术的好处，确保披露标准侧重于消费者对他们可用的产品和服务的理解。

确保稳定币合规性发行方和储备的完整性

为发行人进入市场并符合监管期望提供清晰且可预测的途径。迄今为止，各州而不是联邦政府，主导了向稳定币发行方授予作为货币转移者的许可证的过程。联邦政府还应认真考虑根据联邦法律授权稳定币发行商的可行性。OCC 针对这一进程，它向 Paxos、Anchorage 和 Protego 颁发三份有条件的国民信托银行执照，同时还发布了大量与稳定币有关的指导意见，

包括国家银行保管稳定币储备的权力和关于他们使用稳定币作为支付手段的权力的指导意见。虽然拜登政府正在审查这一活动，但监管机构应认真考虑为新的稳定币发行者创造选择，以根据其特定情况进入市场。例如，某些稳定币发行商可能会寻求银行特许权（这可能会加速部分储备稳定币银行业务）或狭义的银行执照（如果他们愿意只持有中央银行准备金和美国国债）。

稳定币合规性是由高度可审计的智能合约组成的协议来管理的，这些协议通过算法保持价格稳定，无需任何人工干预。对于这些协议来说，银行章程既不协调也没有必要。鉴于这种多样性，政策制定者应该为稳定币监管提出一个适合其目的的选项栏。持续的模糊性监管会对现实世界带来不小的后果。两年前，监管不确定性导致该领域一个有前景的项目关闭，而缺乏明确性，会继续阻碍创新并导致人才离岸。

为具有资产抵押保证的稳定币发行人必须如何审计和披露其储备，创建一个清晰的框架。自 2018 年以来，Circle 和 Center Consortium 已经发布了 Grant Thornton LLP 对支持 USDC 的储备的证明。监管机构应与发行人和审计师合作，采用特定标准来管理，例如必须提供哪些关于资产抵押保证的稳定币储备的定期证明。

此外，监管机构应确保，就像 Grant Thornton 报告一样，披露内容简短且对普通消费者来说是可以理解的。就他们而言，稳定币发行人需要积极主动地确保透明度。对于基于去中心化资产（加密抵押）的协议，数据存在于链上，因此抵押品的核查相对容易；对于拥有链下资产的发行商，披露应包括公认会计师事务所的定期公开审计报告。

充分利用稳定币的合规优势。鉴于其可审计性，区块链为国家安全和执法机构提供了检测非法活动和执行制裁的新方法。快速的技术创新也有望将监管合规性编制到智能合约中，减少或消除困扰传统合规性项目的操作缺陷。有了适当的隐私优先架构，稳定币方面的公私合作，例如创建共享分析工具和数据存储库，可以显著改善现状。与普遍看法相反的是，现有的系统在检测或阻止这种行为方面做得不够好。

加强技术和运营弹性

与市场参与者合作，制定有关加密抵押和算法稳定币验证和治理的具体指导。算法稳定币有能力通过创建一个稳定且分散的交易媒介来释放巨大的经济潜力。这一领域的许多项目都由 DAO 管理，这对监管机构来说是一个挑战。

因此，政策制定者应首先专注于与已建立的参与者合作，为其基础金融模型的验证和协议的治理制定适当的标准指南。人们对 DAO 管理稳定币等项目的承诺，以及补救随之而来的风险的方法进行了大量思考。政策制定者和监管者有机会加快步伐并积极参与这一对话。此外，相当多的加密原生稳定币项目在其稳定机制方面是透明和可审计的，这可以自然地与基于披露的框架保持一致，以适应 21 世纪的现实情况。

支持弹性和冗余。关于稳定币的对话与关于 CBDC （中央银行数字货币），由政府发行并代表主权义务的加密货币的对话密切相关。然而，CBDC 也面临着一系列挑战——尤其是在隐私和安全方面。当这些问题落入威权政权手中时，问题就会更加严重。

这些隐私和安全风险可以而且应该得到解决，但 CBDC 和稳定币可以共存。最重要的目标应该是确保美国开发商不会落后，并且美元仍然是这个新兴产业的基础货币。培育一系列由美元支持的稳定币项目将支撑这些目标，并通过避免单点故障来增强我们金融基础设施的弹性。