Figment Capital：Web3前端怎么获取价值

作者：Trace，Figment Capital；翻译：xiaozou

Web3前端提供两种服务，让用户可以从区块链读取数据并向区块链写入数据，而前端可以从这样的读写中获利。

从历史上看，我们一直对前端的价值获取持怀疑态度。它们面临的主要挑战是差异化很小；每个前端对应的都是同一个共享后端，只是透过不同的镜头而已。

前端的切换成本很低：用户只需要将他们的私钥导入另一个钱包或登录到另一个web应用程序；它们的所有信息都是保存在通用后端的。所以用户对前端来说举足轻重，在争夺用户的过程中，各前端将价格几乎推向了零。类似地，各区块浏览器和分析平台从透明的共享后端提取数据。后端数据可以以各种方式显示，但想要维持比具有同一基础设施竞对优秀得多的用户体验，是很难的。

这些观点是有道理的。然而，我们认为结论——前端不能积累牢靠的价值——是错误的。相反，我们预计前端将成为Web3中最有价值的业务之一。我们通过跟踪交易供应链的新发展、监控前端用户体验的最新创新以及观察用户行为形成了这一信念。

1、订单流货币化

在Flashbots和以太坊合并之前，MEV是以太坊中的一个安静的角落，只有少数searcher（搜寻者）和矿工知道。Flashbots的创建是为了发展该领域，提高其竞争力，并确保MEV收入的公平分配。随着MEV领域的发展，供应链的出现促进了更好的提取和执行。在提议者-建设者分离（PBS）的驱动下，供应链概述了用户与其交易上链之间所涉及的所有中介。理论上，每个中介都有机会提取价值。

在接下来的几年里，随着MEV提取越来越专业化，这条供应链将演变成一个更复杂的中介网络。

虽然MEV数量不是零和游戏，而且确实有望随着链上活动的增长而增长，但MEV在交易供应网络中跨实体的分配却是零和的。自以太坊合并以来，大多数MEV都是由验证者积累的。在完全竞争中，searcher和builder必须竞相将自己的全部利润给到验证者，以使自己的交易包和区块被包含入链。

为了维持利润，searcher和builder一直在寻求专属订单流，以获得优于同行的竞争优势。通过比较像BeaverBuild和Rsync这样的综合builder（即searcher-builder）与中性builder的利润，可以看出专属订单流的影响最为明显。

虽然综合builder一直是利润丰厚的业务，但relayer（中继商）却不是。事实上，Blocknative最近取消了他们的relayer和中性区块builder业务，理由是缺乏经济可持续性。Relayer激励仍然是一个开放的研究领域。如何解释这种价值获取上的差异？

决定哪些实体在交易供应网络中获得价值的主要因素是排他性。综合builder获取价值是因为它们创建了专属订单流。验证者捕获MEV是因为他们具有提出下一个区块的专属能力。而relayer由于缺乏这样排他的专属性，是无法获取价值的。

Flashbots的出现是为了解决MEV提取中的固有问题，包括通过三明治攻击和其他经济攻击系统性地让用户受损。为了解决这个问题，他们引入了MEV-Share，将MEV从中间商和验证者那里转移到生成它的用户和钱包一端。这是通过订单流拍卖（OFA）实现的。前端可以将订单流导向这些拍卖，searchers对订单流进行出价。拍卖收入随后返还给交易发起者。凭借订单流拍卖（OFA）以及可感知MEV的前端，MEV将转向前端和用户。SUAVE将加速这一趋势。像UniswapX这样以意图（intent）为中心的协议也通过solvers之间的拍卖将MEV转移给最终用户，这些solvers相互竞争提供最佳执行价格，从而通过价格优化将MEV返还给用户。

将MEV返还给用户，除了UX和道德争论之外，前端在交易供应网络中具有固有的影响：根据定义，所有前端订单流都是排他的。因此，一旦我们拥有成熟的OFA和其他MEV返还基础设施，前端及其用户将收集绝大多数用户生成的MEV。

当然，并不是所有的订单流都同样可货币化，也不是所有的前端都能促进高MEV活动。然而，MEV比大多数人想象的更为普遍。我们预计，任何一个能够真正将其订单流货币化的前端，如交易平台和无关应用程序的钱包，都会这样做。Robinhood在传统金融市场推广的PFOF商业模式将在Web3中普遍存在。

以太坊之外的网络目前缺乏将其订单流货币化所需的MEV基础设施。随着这些生态获得越来越多的关注，MEV一定会出现，为前端货币化创造类似的机会。

2、专属用户体验

前端共享相同的区块链后端，一直以来限制了前端创建差异化用户体验的能力。然而，这种情况正在改变。我们在前端领域看到了三个最新的创新，它们释放了用户体验网络效应：微调LLM、钱包扩展和应用合作伙伴关系。

随着LLM和基于意图的架构的兴起，新的前端能够为每个用户量身定制由人工智能（AI）驱动的体验。专有LLM支持前端通过数据网络效应维持其用户体验护城河。我们不确定AI到底能在多大程度上增强前端体验，但我们相信它将是一个重要的差异化因素。

MetaMask snaps显示了差异化用户体验的另一个机会；前端可以成为第三方开发人员在类似应用商店的体验中添加扩展功能的平台。Snaps围绕MetaMask建立了网络效应，巩固了其作为主流钱包的地位。独立的前端将很难与整个开发者生态保持相同的功能。

最后，前端可以获得定价网络效应。拥有大量用户的前端可以利用自己的用户分布优势与应用程序协商折扣费或赞助交易，来推广这些应用程序。

3、用户货币化和用户行为

让我们相信前端价值的最大因素是对用户行为的观察。如果切换钱包的成本很低，并且钱包间没有太多的用户体验差异，那么MetaMask是如何在2021年通过钱包内交易收入2亿美元的呢？

简短的回答是：品牌。

并非所有用户都是一样的。虽然前端切换的技术成本很低，但对于不知情的用户来说，存在复杂性和不确定性。尽管加密行业强调去信任的重要性，但当用户使用自己不完全理解或没有亲自验证的技术时，他们本质上其实正处于信任关系之中。例如，用户必须相信他们的钱包是安全的。考虑到在加密轨道上进行交易的财务风险（到处都是骗局，交易不可逆所以没有犯错的余地），用户高度重视前端的品牌和声誉。正如一家钱包公司的创始人对我们所说的那样：“当涉及到钱包时，用户并不关心将好处最大化（通过额外的功能），他们关心的是将缺点最小化。”

这就是为什么MetaMask仍然是占主导地位的钱包。用户选择使用MetaMask是因为他们信任它，而不是因为它是一个功能更丰富的钱包。将缺点最小化对钱包提供商和其他前端来说是至关重要的品牌塑造。

用户的能力是千差万别的。用户越老练，他们就越能自如地与不同的前端进行交互，就会自然转向拥有最佳UX或费用最低的地方。相比之下，不成熟的用户价格弹性更小，他们可能愿意支付Metamask 0.875%的钱包内交易费用，而不愿意使用更便宜的替代品。在某种程度上，我们可以将用户的老练程度定义为他们的价格弹性。用户的老练程度越低，他们就越依赖于对品牌的信任，而不会考虑相关费用。这甚至可延伸到一些大型投资者；投资者规模和老练程度之间的相关性很弱。

（1）前端货币化

如前所述，前端提供读写两种服务。一些前端只提供读取服务，比如分析平台。其他一些前端则同时提供读写功能。对于每一项服务，他们的盈利方式取决于客户的老练程度。

读取（read）货币化

假设将读取（read）货币化，将倾向于两种商业模式。像区块浏览器这样的大众市场服务可以通过广告收入实现规模化盈利。更复杂的企业平台（如Dune Analytics）拥有SaaS业务模式。最老练的用户可能会托管他们自己的完整节点或基础设施，完全不需要第三方前端。

提供简单读取服务的平台——读取区块链基本信息提供给散户——看起来与Web2业务类似。这些平台专注于高流量，并通过广告获取用户关注并盈利。我们预计一些Web3社交平台和游戏等低MEV前端将主要通过广告而非订单流来盈利。或者，他们可能只在应用层面上盈利。

随着Web3的普及，读取区块链的用户数量将会增加，他们花在阅读信息上的时间也会增加。这一趋势将使基于广告的Web3业务更加流行。在Web2中，拥有用户的关注已经被证明是有利可图的。为了持续地吸引用户关注，read前端必须再次拥有差异化的用户体验。然而，品牌对于read前端并不重要，因为用户不会像支持写入（write）的前端用户那样面临那么大的风险。

写入（write）货币化

支持写入的前端业务模式是类似的。开发人员和企业客户通常需要支付SaaS订阅费。最高级的用户可以选择自我托管。面向散户的write前端将通过用户的订单流获利。与广告一样，PFOP收入很大程度上是从用户那里抽离出来的。

除了PFOF，另一个订单流货币化途径就是佣金。佣金是前端对用户征收的单笔订单费用。这些费用经证实是有利可图的。最近Uniswap Labs的前端收费转变就是一个明显的例子。其0.15%的佣金年化收益为1700万美元。由于这些佣金是可以避免的——用户可以使用没有佣金的其他前端——因此，佣金最好被视为便利费。用户要么不知道这笔费用，愿意支付UX溢价，更喜欢使用可信的前端，或者只是不想讨麻烦去寻找另一个合适的前端。

那么，为什么MetaMask能够在2021年赚到2亿美元呢？因为对许多用户来说，便利性和安全性胜过成本优势。

4、寻求均衡

拥有大量用户的前端是有价值的。但这是一个稳定的均衡状态吗？随着时间的推移，用户会变得更有见地。前端将变得更加安全，从而限制对信任的需求，降低品牌护城河的价值。其他竞争对手将以更低的价格和有竞争力的用户体验出现，这足以赢得一部分用户。

同样，这些观点也有其道理。然而，尽管每一个前端都读写相同的网络，我们预计品牌护城河还将持续数年。如果前端能够构建用户体验网络效应，它们的抵御力可能会更加强大。我们的基本假设是，前端竞争动态大致与在线经纪商的竞争动态一致，后者拥有强大的品牌护城河，随着时间的推移，竞争已经慢慢侵蚀了它们的费用。

5、结论

交易供应链正在发展。随着竞争的加剧和OFA的发展，越来越多的MEV将流向前端及前端用户。服务零售客户的前端将利用他们的分销能力，通过PFOF和便利费来盈利。随着加密用户群在未来几年的增长预期，这类收入将是有利可图的，特别是考虑到用户对价格并不敏感。前端可以通过专有的人工智能和其他UX网络效应进一步守护自己的费用。长期均衡要更加复杂，MEV收益可能会慢慢从前端流向用户。随着前端相互竞争用户，便利费也将被压低。这些费用削减可以用更高的交易量来弥补。

我们相信为零售市场设计的读写前端具有非凡的潜力。通过将关注度和订单货币化，这些前端有能力成为Web3中最有价值的业务。