牛市讯号？比特币还要在 3 万美元徘徊多久？

当前比特币价格正处于 2021-2022 周期的「中点」——3 万美元。比特币多项指标也接近之前周期中的「重新积累期」水平。虽然最近 Inscriptions 的热度正在降温，但比特币交易市场变得再次活跃。

摘要

• 比特币价格在 2021-2023 年周期中点 3 万美元附近盘整，年初至今的价格表现依旧保持强劲。
• Inscriptions 已经明显降温，比特币网络拥堵开始缓解。不过我们可以看到比特币交易量开始增加，目前较 11 月低点增长了 75%。
• 比特币价格正处于盈亏平衡点，也就是过去周期中长达数月的「重新积累期」。

比特币保持强劲

2023 年至今，比特币市场保持著持续增长的势头，最近几周反弹至 31000 美元以上，并在这一价格上下盘整。如果我们假设 2022 年 11 月的低点是周期的底部，我们就可以比较从那时起至今「回调」的幅度。接下来我们分布从「高点」和「低点」的角度将这一价格表现与之前的周期进行比较。

与 2023 年的高点相比，年内价格跌幅最高仅为-18%，与之前的所有周期相比这是非常浅的。这或许表示了当前市场对比特币的强劲需求。

图 1: 回调幅度

再看低点。从 11 月低点开始的强劲反弹已经上涨了 91%，与之前周期的反弹幅度极为相似。

除 2019 年外，此前所有经历过类似触底反弹的周期，实际上都是新周期上升趋势的起点。

图 2: 反弹表现

Inscriptions 放缓，比特币回温

2023 年最令人惊讶的事件之一是比特币上出现了 Ordinals 和 Inscriptions。带来了两种不同的 Inscriptions 热潮：

• 第一种：主要是基于图像的 Inscriptions，催生了比特币生态上的 NFT。到目前为止，总共有 108 万张图片被刻入；
• 第二种：主要是与「BRC-20」Token 相关的文本 Inscriptions。比特币目前拥有 1,480 万个基于文本的 inscriptions。

从 Inscriptions 数量来看，第二种的数量级更大，但自 5 月以来，活跃度一直在持续下降。本周，文本 Inscriptions 出现了短暂的回升，比特币内存 Pool 中未经确认的交易也开始减少。

图 3:Inscriptions 数据

同时，我们在链上活动指标中还发现一个非常有趣的现象。一般来说，比特币链上活动指标上升是使用率增长和网络健康的信号（也就是说上升通常是好现象）。

但是与此同时，大量地址重复使用，Inscriptions 相关的交易额也非常小（~10k sats），这些现象会让 Inscriptions 主导的区块空间需求减少。

因此，针对比特币区块整体呈现出高需求的现象，我们还需要一个更详细的解释。总结如下表所示：

表 1: 链上活动指标上升

由此可见，随著 Inscriptions 热度的冷却，当前比特币活跃地址的势头又开始攀升。可能有人会认为这是由于之前 2-3 个月比特币网络活跃度下降，但其实当时只是 Inscriptions 交易者大量使用重复地址，网络活动实际上正在蓬勃发展，区块空间也被挤满。

图 4: 比特币新地址的增长势头

由于 SegWit 的应用，比特币交易数量也创下新高。这意味著 Miner 可以在每个区块中打包更多的交易数据，有些区块甚至接近 4MB 的理论上限。

最近几周，比特币日交易量也明显降低，与 Inscriptions 活动放缓趋势相一致。

图 5: 比特币交易活动

在经历了几个月的网络拥堵之后，比特币内存 Pool 正在缓慢清空，链上交易费用也开始下降。自 5 月份 Brc-20 爆火以来，以美元计价的比特币交易手续费下降了 96% 以上，目前平均费用为 1.33 美元，费用中位数下降至 0.16 美元。

手续费指标表明，目前链上交易活动正在全面放缓。

图 6: 手续费的平均值和中位数（USD）

在链上交易活动放缓的同时，交易的 BTC 数额增加。当前 BTC 交易额比 FTX 暴雷期间的交易额低点上涨了 75%，目前总结算额达到每天 42 亿美元。

图 7: 总结算额（USD）

如果我们只观察交易平台的流入和流出量，我们会发现比特币网络正在进入一个蓬勃的发展时期。当前交易平台流量的月平均值要稳高于年平均值，从资产的角度来看，这是一个好的现象，表明使用比特币的人越来越多。

虽然其他一些链上活动指标还在降温，但这一指标足够表明比特币的主导地位正在回归。

图 8: 交易平台流量

从这种与交易平台相关的活动中，我们可以建立一个 NVT 价格模型。该模型旨在为给定的链上交易量结算提供一个「公允价值」。

NVT 价格模型短线（28 天）表示「公允价值」为 3.59 万美元，自 2022 年 11 月以来，此价格首次高于现货价格。90 天模型也急剧转高，从 2.47 万美元的水平急剧上升。

图 9: 交易平台流入的 NVT 价格模型

坚实的基础

通过上文，我们已经确定 2023 年比特币市场的复苏是非常强劲的，无论是价格表现，还是网络使用率。下图可以帮助我们更好地理解这一点，它展示了在低于 3 万美元的价格下买入的比特币的大致情况。

我们可以看到，于 1.5 万到 3 万美元之间买入的比特币相当多，表明在过去的 12 个月发生了大量的比特币交易。相反，仅有 25% 的比特币供应是在 3 万美元以上的价格获得的，交易时间在 2021-2022 年。

图 10: 实现价格分布

我们可以将长期和短期持有者引入实现价格分布图表，得出以下结论：

• 蓝色部分：长期持有者手中的大量比特币是在 1.5 万至 2.5 万美元之间买入的（因此是盈利的），尽管价格达到了 3.1 万美元，但仍未卖出。
• 蓝色部分：几乎所有买入价格超过 3 万美元的比特币都由长期持有者持有。这些投资者要么是 2021-2022 年熊市的幸存者，要么是身经百战的 HODLers，要么是准备在价格反弹时进行抛售的人。
• 红色部分：尽管美国的监管部门咄咄逼人，但自 2 月份以来，成交价格在 2 万至 3 万美元之间的比特币交易仍在不断增加。

总体而言，比特币供应分布相当稳定，持有者的「基础成本」相对较低，平均低于 3 万美元。

图 11: 实现价格分布（长期/短期持有者）

根据下图显示，最近比特币价格调整至 2.5 万美元, 这期间我们可以看到比特币的供应量，从「亏损」状态转为「盈利」状态的比特币约为 247 万枚，相当于总供应量的 12.7%。

相反，「亏损」状态的比特币已降至 479 万枚，与 2021 年 7 月（3 万美元）、2020 年 7 月（9200 美元）、2016 年 4 月（6500 美元）和 2016 年 3 月（425 美元）的数量相似。

图 12:「盈利」和「亏损」状态下的比特币

历史总是相似的

在各个不同的周期中，比特币的数据总是会出现惊人的相似。在 2021-2022 年的周期中，3 万美元的价格水平在某种程度上可以看作是「中点」，并在该点上下波动。

在 2013-2016 年的周期中，425 美元也是一个非常类似该周期的「中点」，而 2018-2019 年的 6500 美元也是。这些价格水平的「亏损」供应量高度相似。

图 13: 周期中点比较

随著市场价格在 30,000 美元「中点」下方盘整，我们可以看到 75% 左右的比特币总供应量处于盈利状态，25% 处于亏损状态。这比率与 2016 年和 2019 年价格达到中间点时的比率相同。

这种 75:25 的盈亏平衡也可以看作是比特币整体的平衡点。在所有交易日中，50% 的交易日盈亏平衡点高于该点，50% 的交易日盈亏平衡点低于该点。

图 14: 盈利供应百分比（7D）

历史上，这个平衡点会持续一段时间，许多比特币分析师将其称为「重新积累期」。

我们可以通过观察未实现亏损（购入价高于市场价，但目前没有卖出）的市值比例来直观地了解这一点。在熊市初期，市场陷入亏损，投资者逐渐退出。随后市场从低点反弹，盈利能力急剧回升，达到与今天类似的水平。

之前「重新积累期」的特点是缺乏宏观市场方向，往往会在该点持续数月。目前想要打破这一平衡点，是否还需要经历像这样一个漫长而波折的过程，还有待观察。

图 15: 未实现亏损

总结

比特币价格目前正在盘整，低于 2021-2022 年 3 万美元的周期「中点」，同时有几个指标达到了「中点」的相关平衡点。这与过去周期中的「重新积累期」相同，其特征则是在几个月内几乎没有任何宏观方向。

然而，年初至今的价格表现相对强劲，迄今为止最大跌幅仅为-18%。比特币的链上活动有所下降，主要是受 inscriptions 热度降低的影响。然而，比特币交易量开始回升，流动性和使用率形势逐渐出现积极向好趋势。