链上无抵押借贷协议的表现如何？

这让一些圈内人士开始质疑「无抵押借贷」的模式，认为其安全性似乎被证伪，但据 PANews 梳理发现，链上无抵押借贷协议在本次冲击中受到的影响并不大，且主要协议的数据在今年均有所提升。截至 7 月 13 日，Maple、TrueFi、Goldfinch 的 TVL 相比年初分别上升 35.8%、41.5%、191%，而超额抵押借贷协议的代表 Aave 的 TVL 同期下降 69.6%。

Maple 目前已占据了无抵押借贷市场的大多数份额，它通过代理人和资金池的方式运行，每个代理人管理一个资金池。代理人决定可以将资金借给哪一些机构，以及借款利率等详细条款。这种方式相对比较中心化，但代理人的专业知识可以规避掉部分风险。现在，Maple 中也增加了面向单一出借人和单一借款人的私有池，但参与者需要先完成 KYC。

Maple 在 6 月 13 日～6 月 21 日期间，多次就Three Arrows Capital  （3AC，三箭资本）、Celsius、Babel 的风险进行更新，要点总结如下：

1、3AC 并未使用过 Maple 进行借贷；Celsius 在 Maple 上运营有一个 2000 万美元的 WETH 池，但 Celsius 是唯一出借人，即 Celsius 通过 Maple 向其它机构放贷；Maple 的 Orthogonal 池曾向 Babel 借出 1000 万美元。

2、Maple 的借款人没有与 UST/Luna 相关的风险敞口，与 3AC、Celsius 相关的风险敞口较小，接下来将继续通过一对一谈话实时监控。

3、Maple 中的借款主要用于做市、Delta 中性策略或高频套利，通常不会持有方向性的头寸。

4、所有贷款都可以在链上查看，和借款人签订了具有法律追索权的贷款协议。

由此可见，Maple 对 Babel、3AC、Celsius 的直接风险暴露为 1000 万美元。在官网上，这笔借款显示为「已清算」。Maple 与借款机构签署有具备法律效应的合同，只要这些机构不至于破产，就需要足额偿还对 Maple 的债务。但是，目前并不能确认 Maple 的借款人中是否有向 3AC 或 Celsius 提供借款，若 Maple 的借款人将资金存放在 3AC 或 Celsius 处而无法赎回，这也有可能导致这些借款人无法按时偿还 Maple 的借款。但这种情况对所有的无抵押借贷平台都适用。

即便是直接的风险敞口较小，流动性的短缺和恐慌确实也给 Maple 带来了不利影响。截至 7 月 13 日，Maple 最大的两个流动性池 Orthogonal Trading – USDC 01 和 Maven 11 – USDC 01 的流动性均已耗尽，剩余的现金数量为零，存款人的赎回操作需要等待借款人还款。由于这两个池的最后一笔借款操作均发生在 6 月上旬，可以推测是存款用户的集中赎回导致流动性耗尽。

Maple 的公告称，在现金不足的情况下，出借人必须等待借款人还款。随著贷款在接下来的几周内到期，借款人的还款将增加资金池中的可用资金，然后出借人可以赎回资金。

从今年 4 月开始，Maple 在 Solana 上发起了借贷业务，而 Solana 上的两个资金池 X-Margin USDC 和 Genesis USDC 分别有 106 万美元和 61 万美元的流动性，能够满足普通用户的赎回需求。

截至 7 月 13 日，Maple 中的总存款为 6.9 亿美元，与今年年初相比增加 35.8%，与 6 月 1 日相比减少 19.3%。目前整体资金利用率在 97% 左右。

TrueFi 是稳定币 TUSD 团队在 2020 年推出的项目，现在有两种借贷模式。一种是从项目早期一直持续到现在的，每一种稳定币为一个资金池，任何人都可以进行存款，通过质押 TRU 代币、评估借款人的信誉来决定是否同意放贷申请；另一种是后期推出的 TrueFi Capital Markets，每一个借款人对应一个资金池，向对应的资金池存款则代表仅将资金出借给该借款人。

TrueFi 的借款记录可在链上进行查询，在近期 3AC、Celsius 的风险事件中，Celsius 并未从 TrueFi 进行过借款，3AC 有两次从 TrueFi 借款的记录，第一次为 2022 年 2 月 25 日开始的一笔 171 万 TUSD 的 60 天借款，到期后归还；第二次为 2022 年 5 月 21 日开始的一笔约 199 万 USDT 的 90 天借款。显示的借款人均为「TPS Capital/Three Arrows Capital」，在第二次借款发起后不到一个月内，3AC 被传出资金短缺，但是即便在 TrueFi 中的借款并未到期的情况下，3AC 也在借款发起后一个月时完成了还款。因此，TrueFi 也并未直接在 3AC 和 Celsius 的暴雷中遭遇资金损失。

截至 7 月 13 日，TrueFi 中总存款达到 4.16 亿美元，与今年年初相比增加 41.5%，与 6 月 1 日相比减少 19.7%。资金利用率为 96.06%，各种稳定币池中都仍有部分流动性，方便用户退出。

Clearpool 则是按照「单一借款人池」（Single Borrower Pools）的方式运行。首先，Clearpool 合作的第三方数据平台 X-Margin 会对借款人进行评级并给出借款上限；然后 Clearpool 在前端新增借款人；用户可以自由选择将资金出借给哪些借款人。

Clearpool 曾允许 TPS Capital 在自己的平台上向用户募集资金。

6 月 9 日，Clearpool 宣布增加 TPS Capital（TPS Capital 当时被称为「三箭资本的 OTC 部门」）的借款人池，允许 TPS Capital 从 Claerpool 的用户处最多借贷 1730 万美元的资金。

6 月 19 日，Nansen 创始人 Alex Svanevik 在推特上质疑 TPS Capital 的借款人评级为 A，此时三箭资本的风险已经暴露。

6 月 19 日，X-Margin 迅速作出回应，取消了 TPS Capital 的借款资格，并从 Clearpool 平台上删除了 TPS Capital。X-Margin 称，「确保 TPS 归还了贷款，Clearpool 的出借人没有资金损失」。

由此可知，TPS 在已经出现问题的情况下，才寻求从 Clearpool 进行借贷，并获得了通过。随后风险暴露，在发现问题后，X-Margin 和 Clearpool 的反应迅速，暂停了 TPS 的借款额度。

截至 7 月 13 日，Clearpool 的总存款为 9788 万美元，公共池的资金利用率在 80% 左右。只有 5 个机构被允许从公共池中借款，分别为Amber Group  、Auros、FBG Capital、Folkvang、Wintermute，大多数机构也同时是 Maple 和 TrueFi 的借款人。

Goldfinch 采用初级池和高级池结合的方式运行，初级池是单一借款人池，投入的资金将获得更高收益，但也需要承受更大风险；高级池的流动性将分配给各个单一借款人池，收益较低，但借款人的还款将优先归还高级池的本金和利息。借款申请是否通过需要审计员（通过质押 GFI 参与）进行评估，审计员由协议随机选择。

由于 Goldfinch 的借款人通常并非加密机构，获得的 USDC 贷款通常兑换为法币，因此 Goldfinch 基本不受加密市场波动的影响。

截至 7 月 13 日，Goldfinch 的总存款为 1.02 亿美元，资金利用率约为 98%，与今年年初相比，总存款上升 191.4%，与 6 月 1 日相比上升 21.4%。这些借款人来自超过 20 个国家，Goldfinch 称已为超过 100 万人的企业提供借款。

各个无抵押借贷项目开展的业务越来越接近，如一开始选择一种稳定币只有一个资金池的 TrueFi，增加了对应单一借款人的资金池；Maple 则从每个代理人运营一个资金池的模式，增加了允许单一借款人或单一出借人运营一个资金池。越来越多的业务需要 KYC 才能参与。Maple、TrueFi、Clearpool 三者的借款人有很大程度的重合，增加了系统性风险。

无抵押借贷项目在下行市场中受到的影响低于 DeFi 的超额抵押借贷和中心化借贷，说明这一套信用评估和风险管理方案的有效性。当然，部分原因是因为无抵押借贷通常仅支持稳定币的借贷，而 Aave 等协议中包含 ETH、WBTC 甚至 stETH 等波动性较大的资产。

部分无抵押借贷协议同样面临流动性问题，如 Maple 的 Orthogonal Trading 和 Maven 11 池，流动性完全耗尽，需要等待借款到期还款后才能赎回。资金利用率高也带来流动性少的问题。