美国财政议题延烧，比特币短空长多

过去一周比特币价格在 69,000 美元和 65,000 美元之间整理，虽然一度试图突破 70,000 美元，但在上周一债券殖利率攀升的压力下回落至 67,000 美元，整体而言比特币目前是整个市场表现最稳定的币种，周跌幅仅有 1.5%，相较以太币的 4.5% 周跌幅表现要好得多，后者价位已经跌至 2,500 美元区间，主要差异是源自比特币的川普交易特性。

由于川普大力支持加密货币产业，比特币已经被冠上川普概念商品的题材，加密资产管理公司 Bitwise 策略负责人 Jeff Park 预测如果川普在 11 月的美国总统选举中获胜，比特币可能飙升至 92,000 美元，他在 X 社群表示基于 Polymarket 去中心化预测市场的川普当选赔率，以及一些他自有财务模型的概率计算，指出川普胜选后比特币大幅上涨的可能性相对较高。

他的乐观预测也获得多方分析师的认可，比特币知名投资者 Erik Finman 也认为川普若胜选，比特币或可达到 100,000 美元，并表示川普的加密货币政策将为产业带来爆炸性增长，川普将加密货币政策作为本次竞选的政策重点，并表示将于就任首日立刻开除主席 Gary Gensler 的职务，借此吸引加密货币支持者。

继「川普交易」题材后，美国总统大选议题持续发酵，市场更假想到两党候选人当选后的剧本不约而同均会透过财政政策持续提振美国经济，势必又以庞大的财政赤字作为代价，现在拜登政府已经不停举债刺激就业市场，利用各项补助政策让美国穷人有办法旅游，观光业因而获得庞大的就业机会，是近期美国就业状况良好的主因，同时政府赤字也不断扩大。

接下来我们来谈谈比特币短期与长期走势，我们认为短期比特币将会下跌，理由是债券因为供过于求而殖利率上升，长期则是美国财政恶化将投资者对美元信心下降，或是迫使美国开启另一波降息循环以稀释债务，无论何种方向都将推高比特币的价格。

A. 10 月 22 日 美国财政疑虑升温，长债殖利率走升冲击市场情绪

昨天美国长债殖利率一反降息趋势，十年期债券殖利率反向走升至 4.2%，根据 T. Rowe Price 的固定收益部门投资总监 Arif Husain 预测，由于通膨预期上升及对美国财政支出的担忧，美国 10 年期公债殖利率在未来六个月内可能上扬至 5%，这一预测与市场普遍预期的殖利率下降形成对比。

Fed 上月刚进行四年来首次降息，然而强劲的经济数据引发对降息步伐的疑虑，并加剧了对债券市场未来走向的讨论，美国 10 年期公债殖利率上一次达到 5.0% 是在去年 10 月。 Husain 表示美国政府赤字持续增加，财政部发行大量公债，且 Fed 的量化紧缩政策减少了公债需求，这将进一步推高殖利率。

这代表殖利率曲线可能更加陡峭，短期国库券殖利率将受到降息限制，但长债的殖利率可能会持续攀高，此外美国债务利息负担达到了 1990 年代以来的最高水平，政府财政状况出现裂痕。他还提到 Fed 可能进行小幅度降息，对此比特币价格从 69,000 美元小幅下跌至 67,000 美元区间。

B. 10 月 23 日 Paul Tudor Jones 称通货膨胀无可避免，看好比特币表现

避险基金管理者 Paul Tudor Jones 在 10 月 22 日接受 CNBC 采访时表示，他看好比特币及其他商品，认为美国 11 月总统选举后的通货膨胀问题无法避免。他分享自己持有黄金、比特币、商品和纳斯达克科技股，而不持有美债或公司债这类的固定收益资产。

根据 Fed 纽约分行的数据，未来 12 个月美国消费者对通货膨胀的预期中位数约为 3.0%，而 Fed 长期目标是每年 2% 。然而 Jones 表示由于美国政府支出不断增加和即将到来的减税，除非进行重大政策变革，否则达到这一目标几乎不可能。他还警告，美国若不认真处理支出问题，财政将迅速恶化。

根据美国国会预算办公室的估算，2024 财年联邦赤字将达到 1.9 兆美元，预计到 2034 年这一数字将增长至 2.8 兆美元，若要解决债务问题，通过通胀来解决这一问题是最可行的办法，并以日本为例，该国已经在采取这种策略，此外，随著地缘政治紧张局势加剧，投资者纷纷转向黄金和比特币等资产，以应对可能出现的经济风险，分析师对其未来走势也持乐观态度。

C. 10 月 24 日 泡菜溢价转负，暗示南韩散户正在抛售

根据加密数据公司 Kaiko 数据，自今年 9 月以来，这是第二次「泡菜溢价」(Kimchi Premium) 转 变为负数，代表比特币在南韩的交易价格低于全球市场，「泡菜溢价」指的是比特币在南韩交易所与全球交易所之间的价格差异，当溢价为正数时，比特币在南韩交易所的价格较高，代表韩国散户正在追价；当溢价为负数时，则代表散户态度转为观望或是抛售。

由于韩国资本市场的封闭性与南韩政府的严格资本管制，禁止外国投资者在当地的加密货币交易所进行交易。此外南韩的交易所因法规的因素在交易种类有所限制，举例来说当地交易所  Upbit 仅提供 215 种加密货币，远低于全球竞争对手，导致投资者需求飙升和价格差距扩大。

然而近期全球比特币价格反弹，但南韩市场情绪低迷，比特币价格却下滑。市场分析师认为，随著「泡菜溢价」转负，可能预示比特币即将出现价格飙升。此外另一个指标「Coinbase 溢价」也转为负数，这两个指标都在告诉我们散户正在抛售，主要的价格推力来自机构投资者，通常在这种情况下比特币价格会迎来反弹。

投资者重新聚焦于股债外的商品市场，比特币是新焦点

考虑到目前川普的胜率普遍较高，然而川普上台财政情况会更加严峻，因为按照美国宪法规定他只能再做四年，他将毫无悬念增加政府支出来让美国再次伟大，也就是说不论谁当选，剧本只会走向「降息」、「财政宽松」以及「政府赤字飙升」等方向，使得近期机构投资者又再度把焦点放在「美国财政问题」，认为美国债务问题将会是未来潜在风险。

除了财政黑洞持续扩大以外，近期美国政府拍卖公债也到了高峰期，机构投资者短时间内无法消化如此庞大的公债供给量，需求面明显不振，导致美债拍卖价格持续下跌，同时债券殖利率跟著上升，机构投资者开始意识到美债供给比预期得还要多很多，政府资金就像无底洞一样让市场难以消化，再这样下去不会是基准利率的问题，而是债券卖不完，殖利率很可能一路向上攀升。

假设如此，美国政府的举债成本将进一步上升，同时开支增加又得发更多公债，形成长期恶性循环，最后美国政府可用的招数还是只剩一个「量化宽松」，透过印钞稀释债务价值，如此一来长期美元将大量贬值，最后美元信用很可能就会崩溃，虽然以目前的美元霸权来说不太可能，但比特币当初发明的初衷就是要对抗这种美元中心化体制。

在这样的背景下，由于殖利率会会持续走升，比特币短期难免因为美债殖利率攀升而下跌，因为资金将会被吸引到更高殖利率的美债上，然而一旦美债信心崩溃，资金将会涌向比特币，加密币将迎来庞大的上升牛市，最后美国又将被逼迫重回量化宽松的老路：透过降息救经济，更会加速推升比特币的涨势。

机构投资者在最近的研究报告都指向上述趋势，也让比特币现货 ETF 涌入庞大的净资金流入，背后都是机构投资者重新进行资产分配，比特币因而获得更高的比重，另一方面泡菜溢价与 Coinbase 溢价转负也暗示散户正在抛售获利了结，呈现「机构买，散户卖」的现况，机构投资者确实看到了散户看不到的机会，接下来在股市已高、债券黯淡的情况下，商品市场例如黄金与比特币正重回投资人的怀抱中。

总结来说，比特币目前具备「川普交易」、「美国财政危机」、「美元信心」以及「降息循环」等题材，价格趋势长期看好，我们认为比特币价格将会走短空长多的趋势，短期债券殖利率上升会导致比特币价格下跌，长期信心崩溃或是降息循环都会让比特币转多，我们认为比特币今年目标价为 70,000 美元，明年可能上升至 80,000 美元。