负面交易情绪笼罩，比特币短期承压

全球金融市场近期陷入「美国经济即将衰退」的人为恐慌中，主因是美国公布的 PMI 指数连续两个月陷入衰退，与 8 月 5 日的大屠杀情况重叠，加强主力继续抛售风险资产的恐慌力道，使得近期不管是加密货币市场还是美国科技股的表现都相当差劲，媒体也跟著鼓吹这股「衰退」题材，试图放大价格波动。

首当其冲的是美国涨幅最高的 AI 股票，这边属于杠杆最高的市值板块，目前市场正发了疯的做空 AI 股，力道强到连加密币概念股与比特币现货 ETF 都受到了负面影响，例如 Coinbase 股票从 240 美元下坠至 150 美元，连带挖矿股与其他加密币概念股的价格也跟著下跌，最后是比特币 ETF 信心也被侵蚀，比特币价格也就跟著资金净流入而下滑。

虽然整体是可控的状况，交易者还不到太过恐慌，理由是比特币的波动并没有想像中的夸张，整体依然是逐步下滑的情况，从先前的 64,000 美元下滑至 62,000 美元、 59,000 美元到 57,000 美元，最后跌至最低 53,300 美元；以太币表现也同样不好，价格一度跌破 2,200 美元，背后代表著是资金逐步流出的交易情绪，这并不是太好的征兆，缓跌是交易最痛苦的阶段。

我们认为市场已经进入了缓跌的阶段，用户信心相当低落，短期要有强力反弹并没有太大的可能性，即使 Fed 降息可能也帮不了太多忙，因为下跌主因是交易情绪结构性的衰退，并非市场错误定价风险资产价格，唯一的可能性只剩 Fed 激进降息两码，然而这不太可能，Fed 还是有高机率采取保守的降息一码并观察更多经济数据的策略。

但市场真的不好吗？原本机构投资人与避险基金根本不看总体经济数据，但上周却又重新回来炒作「总体经济数据衰退」的经济恐慌，加上买盘缩手，股票与加密币价格双双下跌，而这些媒体炒作确实有效，交易情绪正朝向恶化的方向前进，接下来我们将继续说明现在的市场现况。

A. 09 月 03 日 Layer-2 交易崛起，以太坊节点手续费收入暴跌

自 2024 年 3 月以来，以太坊 Layer-1 网路的收入暴跌 99%，主因是 Layer-2 网路的月用户数和每日交易费用大幅增加，抢走原有的以太坊节点收入。根据 Token Terminal 的数据，以太坊网路手续费在 2024 年 3 月 5 日达到 3550 万美元的全年最高点，而随著 Dencun 升级于 3 月 13 日上线，改善后的架构使得 Layer-2 交易费用大幅降低，整体网路费用开始稳步下降。

Dencun 升级引发了 Layer-2 扩展方案的爆发性增长，目前有 74 个 Layer-2 项目和 21 个 Layer-3 项目正在运行，过往的发币与空头交易改为  Layer-2 运行，也就不需要这么多主链交易。 Anoma 执行长 Adrian Brink 则是认为市场上 Layer-2 解决方案的数量远超需求，大约是真实需求的 10 倍。激烈的竞争导致 Layer-2 之间的价格战。

因此用户不一定需要在以太坊主链结算，进一步压低了网路费用，此外，Dencun 引入的低交易成本抵消了 EIP-1559 带来的通缩压力，导致以太币需求减少，自升级以来，以太币供应量持续增长。这些历史低点的交易成本和需求不足，导致 ETH 价格跌破 3000 美元，却也符合当时 Layer-2 当初舒缓主链交易量、压低交易成本并提高普及率的设计目标。

B. 09 月 04 日 美国制造业 PMI 指数连续两个月衰退，引发衰退疑虑

S＆P Global 昨天公布美国 8 月制造业采购经理人指数（PMI）连续两个月下滑，由 7 月的 49.6 降至 47.9，均低于警戒值的 50，显示美国制造业对未来的前景信心不足，也不如市场预期值 48，根据每个月的调查报告，原因是需求疲弱导致企业缩减产出，制造业产量为七个月来首度下降。

S＆P Global 首席经济学家 Chris Williamson 对此评论 8 月 PMI 指数连续两个月衰退，这显示制造业可能在第三季对经济造成负面影响，且未来几个月加剧其幅度，也显示美国 Fed 在九月降息的必要性，由于 PMI 牵涉制造业对未来的设备投资信心，美国晶片股昨天遭到最严重的血洗。

Fed 将于 9 月 17 日召开 FOMC 利率会议，目前市场推测 Fed 应该要降息几码，下一个数据点是 6 日即将出炉的 8 月非农就业报告，假设就业没有进一步恶化，那么降息幅度可能仅有一码，如果情况不理想则可能扩大至两码，加密市场将因此受惠，比特币价格也仅从 59,000 美元下滑至 57,000 美元，影响远不如科技股严重。

C. 09 月 05 日 Arthur Hayes: 比特币降息后不一定上涨，最糟可能缓跌至 50,000 美元

BitMEX 的联合创办人 Arthur Hayes 他在部落格的最新文章中表示，他预测比特币在最糟的情况下可能会跌至 5 万美元，理由是在宏观经济压力和上升的债券收益率影响将会对比特币价格造成负面影响，他认为美国政府为了选票与避免经济衰退都在持续进行宽松政策，Fed 实际上对通货膨胀做得不多。

因此九月降息美债殖利率不一定会下滑，反之可能因为政府扩大发行债券筹资刺激经济而上升（发行量太多导致价格下跌），他先前认为九月降息将会为比特币带来新一波的上涨潮，但他现在改变心意了，虽然长期他依然看多比特币，但这是在无杠杆的状态下，短期内他的预测准确度将与掷硬币差不多。

对此他也暗示交易员降低杠杆部位，短期非常难以预测，比特币最糟可能下跌至 50,000 美元，其他山寨币的跌幅可能会更大。尽管前景悲观，Hayes 长期仍然看好比特币和部分山寨币，他相信 Fed 最终会透过印钞解决所有问题，这对比特币和其他风险资产有利。

资金情绪转趋保守谨慎，短期等待更多总经数据公布

上周共公布 8 月制造业 PMI 指数、「小非农」ADP 就业报告以及 8 月非农就业报告，除了 PMI 指数持续低迷外，ADP 以及非农就业其实没有想像中的糟，而美国制造业指数本身对消费为主的美国经济而言没有太多的参考性，我们认为这波更像是市场刻意为之的杀盘，背后基本面并没有改变，更多的是营造经济真的要衰退的假象。

然而衰退怎么办？Fed 就有更高的机率采取更快的降息策略，目前 9 月降息一码，后续可能降得更快，未来两年内可能降到 3.5% 的中性利率，正式脱离 Fed 面对高通膨的限制性利率，届时比特币肯定会涨，我们认为长期价格比特币还是看涨，面对经济衰退，Fed 随时都能透过宽松政策解决经济衰退。

目前美国人的口袋里还是非常有钱，只是愿不愿意拿出来消费或是投资而已，整体的货币存量依旧是相当可观，比特币现阶段价格处于被低估的状况，我们认为 70,000 美元是合理价格，但短期比特币有可能走跌至 50,000 美元这个价格，适合长期投资的用户进场慢慢累积筹码，9 月有可能出现大特价，尽可能避免杠杆交易是较好的策略。

延续先前的论调，接下来市场波动将会非常难以预测，各项指标解读相差会非常大，最后是看哪一方的力道更强，在没有客观的市场标准下，交易员将会难以单押同一个方向，举例来说，下一个数据点是 8 月的物价指数（CPI），没意外的话通膨会继续趋缓，甚至油价近期大崩下，通膨可能进一步下降。

这时比特币价格短期内又会重新上涨，但能不能持续又得看后面的总经数据，多空因素太过复杂且难以预测，市场交易难度将会陡升，降低杠杆是较为安全的做法，由于投资者转为观察总经指数，要赚到报酬必须得跟随大盘，避免被中小型货币的波动抵销掉正常报酬。

我们认为比特币会更是相较以太币更好的选择，后者近期因为质押报酬下降流失不少资金，我们错估以太坊 Layer-2 空投热潮所造成的手续费收入损失，要享受到大幅降息带来的刺激性买盘，比特币会是更稳健的投资标的，后续价格持续走低的话，会是不错的进场机会。