2025年加密货币监管的政策变革与市场影响

未来一年内可能出现的稳定币和加密货币政策变化，涵盖了关键的监管动态、行业趋势以及对稳定币生态系统的潜在影响。文章分析了监管不确定性及政策制定者的优先事项，并探讨了各国在加密货币监管方面的态度变化，讨论这些变化可能对行业和市场带来的挑战与机遇。同时，文章指出企业在监管政策下如何调整其战略以适应新环境，为读者提供了对未来稳定币及加密货币行业发展趋势和方向的深入见解。 作为自2017年以来一直在这一领域努力的建设者，我可以毫不夸张地说，我们已经经历了多次情绪波动！我经常提到，经营加密货币和稳定币业务的一大挑战是管理情绪的界限，以建立一个长期且具有世代意义的业务。在这样的背景下，本文旨在重点关注未来一年稳定币和加密货币的实际潜在政策变化，而非网上简短的叙述。

对即将到来的潜在政策变化持开放的态度，因为Zero Hash专注于将加密技术视为一种技术，而非仅仅是一种资产类别，这一观点延伸至多个应用领域。例如，我们为BUIDL（通过Securitize）和富兰克林邓普顿提供代币化支付渠道；为tastytrade和Interactive Brokers提供交易产品；为Stripe和Shift4提供支付解决方案；为Kalshi提供账户资金；以及为Felix Pago提供跨境汇款服务。 虽然执法监管引起了广泛关注，但我认为还存在更为复杂的动态，包括所创造的术语： 默认监管：公开声明和私下沟通明确指出某些活动将受到严格审查，这将带来巨大的负担，实质上阻止某些法律上并不禁止的活动。 消耗性监管：包括大量自愿性请求，这些请求会消耗大量成本、资源和时间，从根本上改变运营的成本效益分析。

加密货币市场影响的启示

加密货币市场总是讲述着变化的故事，选举后的情况也不例外。 11月5日的选举日，比特币的价格从午夜的68,299美元飙升至当天结束时的74,467美元，涨幅达9%。截至11月13日，比特币的价格已上升至93,434美元，自选举日以来增长了36.8%。截至撰写本文（11月21日），比特币的价格略低于100,000美元。另一个值得注意的数据是选举后iOS商店中排名前五的金融应用程序，Coinbase、Robinhood、Cash App、PayPal和Crypto.com，均提供加密货币和稳定币的产品。

监管的政策变革

加密货币监管机构的领导变更？人们对总统更换监管机构负责人的权力存在疑问。证券交易委员会（SEC）：普遍认为，总统有权“因故”罢免证券交易委员会的委员，但是否可以基于其他理由进行罢免尚不明确。不过，多位法律专家认为，总统可以解除某人的主席职务，同时允许其保留普通委员的身份。这一观点源于总统拥有任命主席的专属权力（需经参议院确认）。

詹斯勒（Gensler）于11月21日宣布辞职。如果他不辞职，他的主席职务很可能会被免去，而共和党选出的两位委员之一，海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）或马克·乌耶达（Mark Uyeda）将成为代理主席。鉴于詹斯勒的辞职，这两位委员都有可能被考虑担任常任主席，或许会以其他名义任职。 新任SEC主席的执法重点往往与前任有所不同。新主席通常会任命新的高级员工来领导部门，并有权将员工和财务资源重新分配到不同的重点领域。此外，领导层的变动可能导致对法律法规的不同解释、发出不采取行动的信号以及施加民事罚款。

最近，主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）被加里·根斯勒（Gary Gensler）取代，显示出不同领导人对执法和规则制定的不同方法。具体而言，克莱顿更注重改善披露、投资者保护和促进投资者利益，而根斯勒的行动则更为广泛，包括在数字资产领域的执法、实施新的证券规则（如综合审计跟踪）以及重大的新监管披露（如上市公司的气候排放）。

商品期货交易委员会（CFTC）：与SEC类似，目前尚不清楚CFTC主席是否可以在无故的情况下被免职。不过，现任CFTC委员之一萨默·梅辛格（Summer Messinger）或卡罗琳·范（Caroline Pham）可能会被任命为代理主席。 美联储：迈克尔·巴尔（Michael Barr）美联储副主席的任期将于2026年7月到期，届时预计将由一位对受监管银行参与加密货币活动持更开放态度的人接替。随着“Operation Chokepoint 2.0”的预期结束，这一问题引起了越来越多的关注。美联储主席鲍威尔最近表示，总统无权罢免他或副主席巴尔。然而，与SEC主席一样，可能允许将其中一人从领导职位上撤职。

其他银行监管机构：与美联储和证券交易委员会类似，总统是否可以无正当理由罢免联邦存款保险公司（FDIC）负责人仍不明确。不过，由于FDIC近期爆出重大丑闻，总统可能会以此为由罢免该机构的主席。值得注意的是，2020年最高法院裁定总统有权解雇消费者金融保护局（CFPB）局长。根据相关法规，CFPB局长同时担任FDIC董事会成员，这一裁决将在董事会中产生新的空缺。至于货币监理署（OCC），由于目前没有经参议院确认的正式署长，代理署长可以被直接罢免和替换。

法院可能做出的裁决

美国证券交易委员会（SEC）发起的几项执法行动目前仍在联邦法院系统中进行。在等待明确的规则制定和更广泛的联邦加密货币及稳定币立法的同时，该行业将持续关注这些案件，以获取有关如何处理特定活动的指导。

3Howey测试：加密资产的发行与二级交易市场

尽管SEC明确表示比特币和以太坊（ETH）不受其监管，但自2017年以来，SEC及法院已将“Howey测试”应用于许多其他加密资产的发行和销售。 Howey测试源自美国最高法院80年前的判例，该判例将某些交易定义为“投资合同”（即“证券”）。 2020年12月，SEC针对Ripple提出诉讼，主张其销售XRP代币属于“证券”销售。 2023年7月，纽约南区法院裁定“代币”本身并不是证券，并且在审查加密货币交易的具体情况时，法院认为二级销售不构成Howey测试下的“证券”。然而，2024年，其他直接销售XRP的行为被处以超过1亿美元的罚款。 在Gary Gensler的领导下，SEC采取了越来越积极的执法行动，将Howey测试广泛应用于加密资产及其支持平台，包括针对Coinbase和Binance的行动，这两个平台均为加密资产提供二级市场，并被指控充当未注册的经纪交易商。法院似乎不愿意将Ripple案件中的二级市场排除在Howey测试的证券定义之外，因此每个案件的解决可能会进一步加深行业对允许活动的理解，至少在司法解释的范畴内。

质押服务

多个法院正在审查质押服务在证券监管背景下的待遇。尽管一些加密服务提供商已与SEC达成和解，但Coinbase仍在与SEC进行抗争。行业专家正密切关注SEC针对Coinbase的案件，以寻求对此问题的最终司法解释。

DeFi和Web3应用

2024年6月28日，SEC针对Consensys提起了最新的执法行动，指控其通过MetaMask平台进行未注册的证券发行和二级销售。 MetaMask作为一个技术层，允许用户在自托管钱包中直接保管和管理其加密资产，并能与各种允许交易、交换和质押的协议互动。对于那些希望深入了解自托管钱包服务及其与DeFi和Web3应用之间互动的人来说，此案值得特别关注。

数字资产加密货币展望未来

随着美国重新定义其数字资产监管方法，这一变化将对全球产生深远影响。其他国家正密切关注美国的立场，若能建立一个谨慎且有利于创新的监管框架，将有助于促进全球对加密技术的标准化和一致性。 我认为，加密技术应被视为一种技术，而非仅仅是一种资产。监管的重点不应放在技术本身，而是应将现有的监管框架应用于其多样的应用场景，例如代币化、非同质化代币（NFT）和稳定币。我经常向监管机构举例，指出现货黄金合约本身并不受监管，这并不意味着市场缺乏监管，因为商品期货交易委员会（CFTC）和司法部（DOJ）仍然负责监管市场操纵等行为。如果认为代币化的黄金需要监管，而电子交易的黄金却不需要，这种逻辑显然是自相矛盾的。当市场从纸质交易转向电子交易时，我们并未专门针对电子交易形式进行监管。虽然新技术确实带来了新的机遇和挑战，但我认为，从技术本质出发的思维方式才是解决问题的关键。