美国国债引领代币化热潮：10倍的市场规模是天花板吗

作者：Jeff Wilser，Consensus Magazine；编译：松雪，

如果 2021 年的牛市以卡通猿、模因币和名人的大量认可而闻名，那么下一波加密货币采用——甚至是“加密货币春天”——可能来自不那么性感但更实质性的东西：RWA 的代币化 ，或现实世界资产。 至少这是我今年早些时候的论文，当时我报道了预计 16 万亿美元的代币化 RWA 市场。

自那以后？

代币化领域已经火热起来，为投资者和交易者提供了新的工具（和利润）。 对于代币化的美国国债尤其如此。 根据 21.co 的数据，自 1 月初以来，代币化资产的市值增长了近六倍，从 1.04 亿美元跃升至 6.75 亿美元。

原因之一与加密货币无关，而与宏观经济力量有关。 21.co 研究分析师卡洛斯·冈萨雷斯·坎波 (Carlos Gonzalez Campo) 表示：“美国国债收益率的上升推动了这一非凡的增长。” 受美联储加息的影响，三个月期国债收益率从2021年底的近乎0%飙升至撰写本文时的5%以上。 对于“无聊”的资产来说还不错。 冈萨雷斯·坎波表示：“在不确定的宏观和地缘政治环境中，人们纷纷‘逃向安全’美国国债。”

传统银行可能对狗狗币或 NFT 没有太大兴趣，但他们喜欢即时结算（通过 RWA 获得）、24/7 交易、更低的成本以及将非流动性资产转化为流动性工具等功能。 因此，银行家们正在采取行动。 例如，富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 将其美国政府货币基金的 3 亿多美元代币化为 Stellar 和 Polygon。 欧洲投资银行发行了1.5亿欧元的代币化债券。 贝莱德 (BlackRock) 首席执行官拉里·芬克 (Larry Fink) 将代币化称为“市场的下一代”。

这些代币的买家包括交易员、投资者、DAO 财务主管和财富管理公司。 英国私人债务和现实资产市场 Tradeteq 首席运营官尼尔斯·贝林 (Nils Behling) 表示：“对于那些已经使用稳定币、寻求多元化、寻求风险极小的收益的人来说，这尤其有趣。”

在传统金融领域，通过国债和债券实现投资组合多元化是很常见的，这在股市崩盘时提供了一种“减震器”。 加密货币投资者（有时）使用相同类型的风险管理，但他们使用稳定币而不是美国国债。 稳定币的好处是它们（理论上）无风险，坏处是它们不提供收益。

“美国政府债券被视为无风险利率，”贝林说，如果你能获得 5% 而不是 0% 的利率——而且是在链上进行——那么为什么不呢？ 当然，稳定币的另一个问题是有时它们并不完全稳定。 （图表 A：Terra。）因此贝林认为代币化国债是“对抗脱钩风险的良好对冲工具”。

鉴于当今丰厚的收益率，加密货币领域的许多人现在认为国债对现代投资至关重要。 Monetalis（致力于为 Maker DAO 代币化 RWA）的首席执行官 Allan Pedersen 甚至将代币化的国债与碳进行比较，就像化学元素中的碳一样。 “地球上的生命需要碳，”Pedersen说，“链上的生命需要美国国债。”

贸易金融

目前，国债构成了代币化 RWA 的大部分，但更多的资产类别为投资者提供了更多选择，其中一些具有更高的风险和回报。 考虑一下“贸易金融”，或者发票和应收账款的神秘世界。 如果有人从哥本哈根向开罗发送国际货物，该发票就是贸易金融的一部分。 Tradeteq 等公司正在努力将这些发票代币化，这将为市场带来更多流动性，为小企业提供更多借贷选择，并为投资者提供另一种资产类别。 贝林认为仅市场规模就超过 1 万亿美元，并认为贸易金融是“金融的最后前沿”。

或者采取小企业贷款。 “这是承保的一个利基领域，”Maple Finance 的联合创始人 Sid Powell 说道，该公司也对 RWA 进行了代币化。 Powell表示，小企业贷款的收益率可以远超 10%。

Powell说：“政府通过税收制定了一项刺激计划，他们实际上退还了你本应缴纳的税款。” 由于政府官僚机构的影响，这些回扣需要数年时间才能处理，直到 2025 年才会取消。现在它们可以被代币化并作为资产进行交易，为投资者带来收益。Powell表示：“一旦现实世界的资产收益率超过 10%，基金、高净值投资者和其他机构配置者就开始变得更感兴趣。”

其中一些财力雄厚的人可能希望同时投资加密货币（如比特币）和传统股票（如苹果股票），而 RWA 让他们可以在同一个生态系统中同时投资这两种股票。 Swarm 联合创始人 Timo Lehes 表示：“对于投资和交易加密货币的人来说，两者之间并不总是有明显的区别，那么你可能希望拥有上述所有内容，包括股票和债券。” Markets，这也将 RWA 带到了链上。 “你不想在应用程序之间进行所有这些电汇。”

更激进的交易者正在寻找利用代币化国库券来获得更多收益的方法。 “我见过有人通过各种协议提供贷款并使用五六倍的杠杆，” Pedersen说。 你购买代币化的国债，然后用它作为抵押品来获得贷款，然后购买更多的国债，等等。 “通过相互叠加，你可以锁定 10% 到 15% 的收益，”Pedersen 说。 （这是必须说这不是财务建议的时候，过度杠杆可能会适得其反。）或者，正如 DeFi 研究员 Thor Hartvigsen 在广泛分享的 X 线程中所解释的那样，通过“循环”各种 RWA 可以获得 16.3% 的收益率。

撇开杠杆的优点不谈，我们有充分的理由相信代币化蛋糕将继续增长。 数据提供商 RWA.xyz 的首席执行官 Adam Lawrence 怀疑代币化国债市场正在进入“规模阶段”，并预测在未来几个季度，代币化国债将“轻松达到当前市场规模的 10 倍”。

最后一个想法。 虽然“无风险”这个词应该会让加密货币领域的每个人都重新审视——我们以前看过那部电影——但就美国国债而言，这确实是投资者看待资产的方式。 但话又说回来……随着众议院陷入混乱，另一次政府关门总是迫在眉睫，我们也可以公平地问，“美国政府可能有什么风险？”