老蓝筹DeFi的新叙事：应用链、RWA、LSD、稳定币

作者：西柚

2023 年下半年，COMP、MKR、Aave 等代币价格的轮番上涨，让沉寂已久的蓝筹 DeFi 项目又热闹了起来。

近 30 天内，COMP 代币涨幅为 150% ，现报价 70 美元；MKR、AAVE、YFI、UNI、FXS 等代币涨幅都超过了 30% 。价格的异动自然带来了关注，探究其推动上涨的逻辑在哪里，关于其相关产品的讨论也多了起来。

这些曾经的蓝筹项目其实一直在默默探索自己的发展道路，产品差异化越来越明显，有的发行了稳定币，有的开创了新赛道、有的搭建了自己的应用链、有的已从一个工具型产品转向了基础设施等等。

如借贷三巨头的 Maker DAO 的终局计划是发行一个 New Chain，Aave 是金融和社交两条赛道同发展，Compound 跻身 RWA 赛道；Yearn 开放了 LSD 产品 yETH 首批 LST 资产申请；dYdX 启动应用链公共测试网；Frax 公布新 L2 网络 FraxChain 等等。

那么，这些曾经的蓝筹项目究竟在产品上有哪些新进展、新叙事？会是推动币价上涨的背后原因吗？

一、借贷三巨头：MakerDAO 推出 Spark Protocol；Aave 专注稳定币 GHO；Compound 布局 RWA

MakerDAO 推出借贷产品 Spark Protocol，终局计划搭建一个 NewChain

自 5 月 9 日借贷协议 Spark Protocol 启动以来，该平台上已存入（Supply）的资产已突破 4737 万美元，借出的资产 1192 万美元，当前 TVL 为 3545 万。

Spark Protocol 是由 MakerDAO 社区核心成员组织 Phoenix Labs 开发的首个产品，致力于开发新的去中心化产品以扩大 MakerDAO 生态系统。该协议是一个基于 AAVE V3 开源代码构建的去中心化借贷市场，主要用于超额抵押借贷以 DAI 为中心的加密资产。

其中，Spark Protocol 整合了 MakerDAO 的 DSR（DAI 的存款利率）功能，这是一个货币政策调节工具，可通过调整 DAI 的存款利率（DSR）来帮助平衡 DAI 的供需。

如当 DAI 的存款利率（DSR）上调时，DAI 持有者会将流动在外的 DAI 收回或将其它稳定币换成 DAI，将其回收到 Maker 系统内部，减少市场上的流通量；当 DSR 下降时，用户将会从 Maker 系统取回 DAI，投放到市场中寻求其它收益，增大 DAI 的市场供应量。

当前，用户存入 DAI 获取的存款利率（DSR）为 3.49% 。Spark Protocol 平台支持的抵押资产包括 DAI、还有 sDAI（即 DSR 版的 DAI）、GNO、WETH 和流动性质押凭证 wstETH（包装版本的 stETH）、rETH。

7 月 5 日，MakerDAO 宣布其借贷协议 Spark Protocol 将扩展至多链，并公布了在各区块链网络中部署其协议的步骤与流程。

此外，根据原有的规划，MakerDAO 通过 EtherDAI（简称 ETHD）切入 LSD 市场，然后通过 Spark 协议来引导 ETHD 的使用，支持 ETHD 作为抵押品借出 DAI，让参与质押的 ETH 代币都处于 MakerDAO 应用的控制之下。

由此来看，MakerDAO 通过 Spark Protocol 增加了 DAI 的使用场景、部署了多链市场、切入了 LSD 赛道，可谓一举多得。

其实，这些只是 MakerDAO 在 5 月份公布的终局计划（The Endgame）中的一部分，该计划旨将重塑 MakerDAO 品牌，部署一个新的区块链网络，将其由稳定币借贷产品转型为向 Layer 1 的基础设施，通过建立若干 SubDAO 将 MakerDAO 的新功能及产品分离出去、自建自治、并基于 Maker 系统打造新的去中心化产品，让其生态万物生长。而 Spark Protocol 就是该生态的第一个产品，未来会有越来越多基于 MakerDAO 的生态应用产品，那时 MakerDAO 的叙事将会打开新的篇章，至于 MKR 和 DAI 代币会在该生态中承担什么角色，还是未知。

除了在产品上、和业务发展路线上进行了新的探索和规划外，Maker DAO 在资产收益方面也进行了更多的尝试，是第一个切入 RWA 的去中心化金融产品。

根据官方数据，截至 5 月，MakerDAO 在 RWA 投资组合总额达到 23.4 亿 DAI，主要用于购买美国国债。据 makerburn 的统计，MakerDao 单从 RWA 获取的预测年化收入就高达近 7100 万美金，已成为其协议重要的收入来源。

正如用户所言：现在的 Maker DAO=DeFi +LSDfi+RWA+DAO+Incubator（孵化器）+L2/L1。

不过对此也有不同的观点，在 MakerDAO 终局计划的提案下，有用户评论道，Maker DAO 发行新链不是一个好主意甚至有点愚蠢，更应该关注如何为 MKR 代币赋能以及如何扩大 DAI 规模。

Aave 两大王炸产品：GHO 和去中心化社交产品 Lens Protocal

进入 7 月份，Aave 关于稳定币 GHO 的公开动作越来越多。7 月 11 日，Aave 社区发起在以太坊主网启动去中心化稳定币 GHO 的提案投票，如果该提案获批，以太坊上的 Aave V3 用户可以用其抵押品铸造 GHO，当前投票支持率为 100% 。投票截至日期为 7 月 14 日。

GHO 是一个由多个加密资产支持的超额抵押稳定币。该稳定币与 DAI 的原理类似，使用 Aave 的 aTokens 作为抵押资产就可进行铸造，唯一的区别在于 aTokens 是一个生息资产，用户在铸造 GHO 的同时还可以获得利息收入，具体利率多少取决于借贷市场的资金供需。

而就在该提案发起的前一天（7 月 10 日），Aave 创始人 Stani Kulechov 发推称，下半年将专注于 DeFi 的支付场景用例。他解释到，对于 2023 年下半年的 DeFi 行业而言，应重点关注合适的支付用例，而透明、去中心化的稳定币非常适合支付结算。此言论被用户解读为，稳定币 GHO 将会是 Aave 下半年是要重点发力的项目。

除了稳定币 GHO 外，Stani Kulechov 如今谈论最多的就是去中心化社交产品 Lens Protocal，并将在巴黎 EthCC（Ethereum Community Conference）大会期间发布 V2 版本。

有不少用户纷纷猜测，Lens Protocal V2 是不是要开放个人资料（profile）NFT 申请 ( 今年 4 月已暂停了该 NFT 新注册 ) 或者公布 Token 治理相关的内容。此前有 Aave 高管在采访中透露，Lens Protocal 生态会使用 GHO 代币，比如在 Lens Protocal 生态上的应用，用户可以使用信用卡直接购买 GHO，以支持或打赏喜欢的创作者等。

尽管看起来 Aave 专注于金融场景，而 Lens Protocal 专注于社交领域，二者似乎毫无关联，但通过稳定币 GHO 就可以将其联动起来。

此外，Aave 类 DeFi 应用还可与去中心化社交应用融合开发新性的社交金融产品，如 Lens Protocal 的社交图谱还可为 Aave 引入链上声誉系统，开发部分抵押或者无抵押信贷产品，降低借贷门槛，即用户无需抵押任何资产，仅凭链上的个人资料 NFT 声誉和身份系统就可贷出资金。

目前，Lens Protocal 生态已集成或开发了百个社交类应用可供用户体验。

由于参与 Lens Protocal 生态应用需要 profile NFT，而当前该 NFT 已暂停新注册、未全面对用户开发，加上稳定币 GHO 也未正式上线，可理解为 Aave 的这两大法宝还未正式开动。

不过，从当前的产品发展路线来看，Aave 在社交产品的重点部署，与其它借贷产品相比显得格外与众不同，但究竟会不会使其生态产生如预期的正向飞轮的效果，还需等产品上线运转后才能知晓。

Compound 创始人成立新公司 Superstate 跻身 RWA 赛道

COMP 代币价格近 30 天内翻了一倍多，但是相对于币价的爆涨，Compound 产品本身似乎已进入发展停滞阶段。

最近产品相关的公开信息，就是 7 月 7 日，Compound Labs 推出了 Encumber 机制，该机制允许用户将代币所有权与转让权分开。用户通过使用 Encumber，代币持有者可以保留辅助所有权利益，例如空投、治理权或对内容和活动的访问权，同时仍然参与 DeFi，获取收益。

不过，这似乎与其借贷业务关系不大。对于 Compound 来说，唯一的利好就是其创始人进军了 RWA 赛道。

6 月 29 日，Compound 创始人 Robert Leshner 宣布，已向美国证券监管机构提交成立 Superstate 的债券基金公司文件，致力于购买短期美国国债并上链，通过区块链做二次记录，追踪基金的所有权份额，并可以直接在链上交易流转。另外，Superstate 已完成 400 万美元种子轮融资，本轮融资由 ParaFi Capital、1kx、Cumberland、CoinFund 等机构参投。

不过，当前 Superstate 还处于申请阶段。

二、DEX 龙头：Uniswap 推出 V4 转为基础设施；Curve 上线稳定币 crvUSD

Uniswap V4 从工具性产品转型为具有可组合性的基础设施

根据 Uniswap 基金会最新消息，现 Uniswap V4 代码正处于审计中，具体部署时间需要等以太坊坎昆升级和代码审计无误通过后。

在 6 月份公布的 Uniswap V4 代码中，其中核心升级是引入了创新的 Hooks（钩子）功能。该功能允许任何人使用自定义合约来部署流动性池，并附加各种功能。而此前的 Uniswap V3 是整合流动性池，即针对某一币对的流动性相对集中，而 Uniswap V4 则是支持人人可自定义池子。

曾有加密用户把这个过程形象地比喻为吃火锅：Uniswap V3 就像吃火锅时选择的是一口大锅，大家都涮同一种口味，无需选择，水够深就行（资金池流动性）。而 Uniswap V4 允许大家自定义小锅（自定义资金池），提供番茄、菌菇类等各种特色口味（类比的是通过钩挂添加的功能，比如链上限价、自动复投）来吸引食客，口味繁多，大家各取所好。

简单来说，Uniswap V4 将支持任何人在此基础上做定制化开发，如交易所提供的撮合逻辑、执行逻辑、手续费定制、返佣和激励、挂单范围和深度等都可以通过 Hooks 来设计，加上其推出的链上限价订单（limit order）功能，构建「链上的币安」梦想将成为现实。

这意味着开发者可以基于 Uniswap V4 构建任何类型的 DEX，包括合约、期权等衍生品产品，还可搭建借贷协议、稳定币协议等，未来可能会基于 Uniswap 出现一个庞大的生态。

Hook 在增加了 Uniswap 流动性的可组合性和可扩展性同时，也让其从一个工具类产品，走向基建属性。

Curve 稳定币 crvUSD 上线 2 个月锁仓资产价值超 2 亿美元

截至 7 月 13 日，Curve 原生稳定币 crvUSD 铸造数量为 8602 万枚，锁仓的抵押品价值已超过 1.23 亿美元。

目前，铸造 crvUSD 的抵押品主要是 sfrxETH、wstETH、WBTC、ETH。其中，抵押品中占最高的是 wstETH，在所有抵押品中占据了 60% 以上的份额，总价值约 8420 万美元。

与 DAI、GHO 一样，crvUSD 也是通过超额抵押的方式发行。但不同的地方在于，crvUSD 引入了软清算，当抵押品价格下跌时，crvUSD 创新地通过特定 AMM 实现软清算，并在抵押品价格回升后通过 AMM 买回抵押品。

常见的资产抵押型稳定币的发行，相当于用户超额抵押借贷，抵押资产会因为价格下跌到一定水平线而被清算，以偿还系统债务。但这种情况清算的抵押资产价格远远低于市场水平，即使抵押资产价格很快回升，但由于抵押者的仓位已经在低价被完全被清算掉了，造成的损失是难以弥补。

为此，crvUSD 对清算过程进行了改良设计，通过 LLAMMA（Lending-Liquidating AMM Algorithm）机制实现软清算，为抵押资产设计了一个特殊的 AMM 池，实现在资产价格下跌时逐渐清算，而不是一次清算仓位全无。当价格下跌到一定区间时，AMM 中的抵押品就会开始被卖出换成稳定币，之后在价格下跌过程中抵押品被逐渐卖出，在抵押品价格跌至清算价格之下时，AMM 池中只剩下稳定币。在抵押品价格从下跌回升至一定区间后，AMM 又会帮助用户买回资产。

crvUSD 根据价格波动可以重新平衡用户的抵押品种类构成，即避免了用户的无偿损失、大规模清算导致的价格剧烈波动等。

不过，由于 crvUSD 还是一个新稳定币，自 5 月份上线以来，还未经历过市场黑天鹅事件导致的价格剧烈波动考验，能否在市场剧烈波动下还能保持稳定价格稳定，不抛锚仍需测试。另外，Curve 创始人套现、买豪宅被投资人起诉等负面风波不断，也为项目本身的发展蒙上一层阴影。

三：dYdX、Frax 发行应用链，Yearn 进军 LSD

衍生品龙头 dYdX 探索应用链

去中心化衍生品协议 dYdX v4 版本的公共测试网已于 7 月 6 日正式上线，用户可以进行连接钱包、查看订单簿、下单和查看账户信息等功能测试。这是其主网上线前的最后一个测试步骤。

dYdX V4 主要目的是将其迁移至基于 Cosmos 共识搭建的应用链 dYdX Chain 上，不但可以提升其交易处理速度，官方还能自定义 Gas 费。根据此前规划，其主网的启动预计将在今年 9 月底前完成。

对于 dYdX 的用户来说，最重要的是应用链赋予了原生代币 DYDX 新的叙事逻辑。

当前 DYDX 代币仅能作为治理投票使用，没有其它用途，该应用的收益也未被 DYDX 代币捕捉。但 dYdX Chain 上线后，DYDX 不仅仅是一个治理投票代币，持有用户可以将其质押作为网络节点验证者，还有可能作为其链上 Gas 费的支付手段等。据悉，dYdX Chain 的收入将会赋能。

目前，dYdX 平台 24 小时交易量为 10 亿美元、持仓量为 2.8 亿美元，是当前加密市场最大的去中心化合约交易平台。

算法稳定币 Frax 进军 LSD、发行新链

上月中旬，Frax Finance 构建的 L2 网络 Fraxchain 正式露面，致力于创建一个强调去中心化金融的智能合约平台。

Fraxchain 采用了 Hybrid Rollup（也称混合 Rollup，融合了 Optimistic Rollups 与 ZK Rollup 两种技术）技术搭建，预计今年年底前准备就绪。该网络将支持所有 Frax 生态资产，且会第一集成其官方 Fraxferry 跨链桥，以实现其资产无缝转移。

此外，Frax 创始人 Sam Kazemian 透露，Fraxchain 将采用稳定币 FRAX 和流动性质押凭证 frxETH 来支付链上 Gas 费。而 Fraxchain 网络产生的费用将会部分分配给 FXS 持有者。

有用户曾预测，保守估计 Fraxchain 的 Gas 费约为每年 180 万美元。

由此来看，Fraxchain 是 Frax Finance 未来价值累积的重要阵地。

除了发行新链外，Frax Finance 在 LSD 赛道部署的产品 frxETH 发展得如火如荼。截至 7 月 13 日，frxETH 锁仓的 ETH 约为 23.8 万个，价值 4.45 亿美元，锁仓量在整个 LSD 应用中排名第三。此外，sfrxETH（质押的 frxETH）已成为铸造 crvUSD 的第三大抵押品之一；今年 2 月份 Aave 社区通过将 sfrxETH 作为战略储备资产引入 Aave V3 的提案。

另外，在产品上，Frax Finance 已经开发并上线 DeFi 三件套的 DEX Fraxwap、借贷 FraxLend、跨链桥 Fraxferry。

总的来说，Frax Finance 一直在探索其业务边界，已从稳定币到 DeFi 三件套、LSD、应用链等开发了一整套的从发行资产到搭建应用场景的产品线。

当然，Frax 在治理代币 FXS 赋能方面也未落后， 6 月 30 日，Frax 社区通过了回购 FXS 代币调整提案 FIP-256 ，拟用 200 万美元回购 FXS 代币，每当 FXS 代币价格低于 5 美元时，就会回购。当前，FXS 价格为 6.29 美元。

相关阅读：《老牌算法稳定币 Frax Finance 是如何凭借 LSD 热点重拾「江湖地位」的？》

Yearn 上线 yETH 进军 LSD

7 月 5 日，Yearn 公布了其 LSD 产品 yETH 的最新进展，开放流动质押凭证 LST 代币项目白名单申请。yETH 是一个单一的 LSD 代币，代表的是一篮子 LST 资产，其成分由多种流动性质押凭证（如 stETH、fxsETH 等）组成，在为用户分散投资风险的同时可帮助提高投资收益。

在本次白名单申请，yETH 最终将选择 5 个 LST 资产作为 yETH，最终选择的项目将有 st-yETH 持有者投票决定，本轮申请将于 7 月 21 日截止。

如何参与 st-yETH 投票？用户需要将其 ETH 锁定在 Bootstrapper 合约中，锁定 16 周，就可 1 ： 1 获得 st-yETH。最终入选的 5 个 LST 将会分别支付 1 ETH 费用额外奖励 st-yETH 投票用户。目前，排名前五的项目为 LidoFinance、FraxFinance、StaFi_Protocol、Tranchess、Swellnetwork。