BTC 上半年表现为何强于 ETH？以太坊将面临怎样的「危」与「机」？

截止 2023 年 7 月 4 日，今年以来，ETH 累积涨幅 63%，BTC 累积涨幅约 87.1%，转为 PoS 机制后，以太坊的表现相比 BTC 略显弱势，这与年初很多人的预期不同，这是为何？美 SEC 对加密市场进行严格监管后，市场正在发生一些很微妙的变化，PoS 类代币似乎正在面临一场危机，这对以太坊会有何影响？作为区块链 2.0 领导者，上海升级后以太坊都面临著哪些「危」与「机」？以太坊未来行情将如何发展？

上海升级后，以太坊遭遇抛压了吗

以太坊上海升级后，ETH 开放提取，这对以太坊形成抛压了吗？据 Oklink 数据显示：截止 6 月 29 日，以太坊质押率目前为 21.15%，从趋势上看，以太坊在完成上海升级之后整体质押率呈现上升趋势。这意味著在以太坊开放提取后，ETH 新增质押量超过提取量，不仅没有对以太坊形成抛压，反而进一步降低了 ETH 的流通率，这将在未来长期利好以太坊。

另外，EIP-1599 实施之后，据 Oklink 数据显示，截止 2023 年 7 月 4 日，以太坊累积销毁量达到 3429221.74 枚，这将进一步促使以太坊走向通缩。值得注意的是，以太坊的销毁机制在熊市期间对于行情的推动或许看起来相对有限，但是到了牛市或者生态出现新的繁荣（类似「 DeFi  Summer」），以太坊的价格表现预计会变得尤为强势，以太坊的累积销毁效应也会进一步凸显。

美 SEC 监管态度大转，转为 PoS 机制的 ETH 会否受到影响

近期的加密市场主要还是受美国 SEC 监管影响较大，虽然本次 SEC 并未起诉以太坊，但 SEC 是否真的放弃了以太坊的监管权呢？

在以太坊从 PoW 机制转为 PoS 机制后，美国 SEC 的监管态度已经出现明显转折。2018 年 6 月 14 日，前美国证券交易委员会（SEC）公司财务部主管 Hinman 在演讲中曾说：「抛开伴随以太坊诞生的筹款，根据我对以太坊、以太坊网络及其去中心化结构现状的理解，目前以太坊的报价和销售不构成证券交易」，其并认为以太坊网络的原生资产不需要作为证券进行监管。而针对 Hinman 的演讲，SEC 总法律顾问办公室的律师 Laura Jarsulic 在 6 月 12 日的一封电子邮件中称：「对在演讲中直接包含关于 Ether 的声明持保留态度……因为这将使该机构在未来对 ETH 采取不同的立场变得困难。」Redfearn 和总法律顾问办公室都认为，Hinman 跳过了 SEC 是否具有管辖权的门槛问题，警告 Hinman 通过创建这个「其他」类别并关注资讯不对称，将暴露监管漏洞， SEC 可能无权弥补。

如果说之前 SEC 的态度还相对模糊，那么今年美 SEC 的态度已非常明确。 2023 年 2 月， SEC 主席 Gary Gensler 在接受《纽约杂志》采访时明确表示：「除了比特币以外的所有东西都是证券」。尽管 SEC 此次并没有将 ETH 作为证券起诉，但未来这并非没有可能。目前，SEC 没有下手的主要原因可能有以下几个方面：首先，SEC 没有和 CFTC 达成共识，CFTC 事实上认为 ETH 是大宗商品，监管权之争还无定论；其次，美 SEC 起诉以太坊的难度相对较大，除了以太坊受众广等因素外，起诉以太坊几乎将引发整个加密世界的抨击，目前 SEC 预计还无暇应对，大概率先要解决币安和 Coinbase 的案件；另外，如果 SEC 对以太坊下手甚至有可能导致加密行业最主要的创新力量东移，目前香港和新加坡等城市正在积极承接加密交易所等业务。

整体上看，以太坊短期的监管危机相对有限，但长期来看并非没有。就近期加密市场表现看，PoS 类代币整体受 SEC 影响较大，很多主流加密资产出现大跌，这意味著 SEC 监管在一定程度上打击了投资者对以太坊生态中加密资产持有者的信心。对比之下，PoW 类代币再次受到市场欢迎，毕竟其被认为证券的概率要低很多，特别是一批与比特币关系较为密切的 PoW 类代币。

此前，Citadel、富达等支持的 EDX Markets 已正式宣布推出其数位资产市场，将提供 BTC、ETH、LTC 和 BCH 等四种加密货币的交易服务。市场中的聪明资金似乎嗅到了炒作机遇，BCH 在社交媒体的讨论率创 3 年以来新高，其交易额创今年新高。除此之外，BCH 分叉项目 eCash（曾又名 BCHA）、 Bitcoin SV（BSV、莱特币（LTC）、DASH 以及以太经典（ETC）等一批老牌 POW 公链代币涨幅相对也较高。在整体处于存量博弈的市场环境下，市场投机资金似乎有从 PoS 类资产转移向 PoW 类资产的趋势。

「机」在「危」之后，Dencun 升级将促以太坊生态爆发

从短期来讲，美 SEC 监管虽然会对加密生态产生一些不利影响，但是如果我们回顾加密行业的发展历史，就会明白这只会让行业更加强大。历史上，比特币曾被各国监管机构指为「骗局」，并被数百次「杀死」，但现在比特币不仅融入传统金融行业，而且成为多个国家的法定货币；以太坊还很年轻，它目前大概率只是在重复比特币曾经走过的路，未来，监管在以太坊强大的技术创新面前可能只是暂时的阻碍。

让我们把视角再次转回到以太坊自身，以太坊网络下一次重要的技术升级——Dencun 升级，很可能推动以太坊走向下一个巨大繁荣期。以太坊 Dencun 升级主要包括五个 EIP（以太坊改进提案），旨在增加数据储存能力并降低费用，其中核心改进是 EIP-4844。在 Layer 2 交易的单位成本中最大的一块费用是「Call Data」，目前占 L2 交易费用的 80% 以上，EIP-4844 将有效解决这个问题。上半年，Layer2 龙头 Arbitrum One 和 Optimism 已经取得了很大成功，对 Layer1 形成很大竞争。未来，伴随 zkSync、StarkNet 等代币推出，以太坊 Dencun 升级完成，其他 Layer1 公链份额大概率会被进一步瓜分。

除此之外，Layer2 生态正在纷纷打造超级链生态，其目的就在于统一 Layer2 网络打造 Rollup 链工厂，这将打破 Layer2 的孤岛效应。随之而来，Layer3 等概念也开始被提出来，基于以太坊这座「地基」的巨大建筑似乎正在冲破层层阻碍拔地而起，并带领 Web3 的世界拥抱 Web2。2023 年 2 月 23 日，Coinbase 在宣布推出基于 OP Stack 的以太坊 Layer 2 网络 Base 的测试网；6 月 19 日，BNB Chain 宣布推出 opBNB 测试网，这是一种基于 Optimism OP Stack 的以太坊虚拟机（EVM）兼容的 L2 可扩展性解决方案。这两大加密巨头下场参与 Layer2 超级链建设，使得一切开始不只是停留在理念之上。

技术创新背后意味著可能催生巨大的应用创新，更便宜和高效的交易将直接助力 DeFi、NFT 以及元宇宙等发展；同时也将有助于促进不同行业之间的合作和创新，包括供应链、物联网、能源等领域。一旦生态应用大爆发，在以太坊质押机制和销毁机制的共同作用下，ETH 大概率将开始真正的「独领风骚」。

ETH 今年表现为何不如 BTC？

行情显示，截止 2023 年 7 月 4 日，今年以来，ETH 累积涨幅 63%，BTC 累积涨幅约 87.1%。尽管我们依然很看好以太坊未来的表现，但不得不说 ETH 上半年的表现相比比特币还是要弱势很多，这并不像年初很多人预期的那样。这背后又是什么原因呢?

本文认为这背后的主要原因是：在上半年，比特币生态了出现一系列创新应用，而相比之下以太坊生态其实乏善可陈。今年年初，比特币生态生态出现两个创新型应用，成为推动比特币上涨的核心力量。一个名为 Ordinals 的比特币 NFT 协议，在很短时间内推动比特币原生 NFT 爆火；随之而来，更是吸引一批以太坊 NFT 协议迁移至比特币网络，NFT 领域最强 IP 缔造者 Yuga Labs 也基于 Ordinal 协议在比特币区块链上推出 NFT 系列 TwelveFold。

另一个就是 Nostr 协议，2023 年 2 月 1 日推特创始人 Jack Dorsey 宣布基于 Nostr 的应用 Damus 上线，用户可以在 Damus 广场发布内容、发送讯息私聊、进行闪电网络支付等。截止至 2023 年 2 月 5 日，公钥数量便达 50 万+；除此之外，Nostr 的生态还有通讯工具 Anigma、文本共享工具 Sendtr、在线下棋小游戏 Jeste 等等。

随后在 2023 年 3 月 8 日，加密社区用户 @domodat 又藉鉴以太坊 ERC-20 代币标准，创建了一个借助铭文功能试验比特币上同质化代币的标准，目前虽只具有部署、铸造和转帐三种功能，但是却带火了 Meme 代币，甚至使得比特币网络出现拥堵。此后，BRC-21 等协议也陆续有人提出，加之比特币 Layer2 生态建设加持，DeFi 等应用也开始大量出现在比特币生态中。

反观以太坊网络，虽然上海升级很重要，但其核心只是允许 ETH 能够相对自由提取，虽然带红了质押赛道，但实质上并不能算是核心技术突破，制约以太坊发展的拥堵问题实质上并没有解决，这也就很难将技术转化为生产力，从而促进生态应用实现突破并爆发，也就很难增加以太坊内在价值，这反映在价格上便会逊于 BTC 的表现。

正如我们上文所说，Dencun 升级实质上是具备将技术转化为生产力的一次重要升级。从时间表上看，以太坊核心开发者预计 Dencun 升级会在 2023 年底上线，而明年比特币在四五月份迎来减半，市场情绪会逐渐回暖；加之 Fed 政策可能在明年转向等，以太坊大概在年底 Dencun 升级前一段时间走强，在 Layer2 赛道爆发的刺激下迎来一轮不错的行情。