「链上国债」发展现状如何？我们研究了 5 个协议

本周四，MakerDAO 通过一项名义调查投票，决定成立一个名为 BlockTower Andromeda 的现实世界资产（RWA）Vault，该 Vault 由 BlockTower Capital 管理，预计将最多 12.8 亿美元的资金投资于短期美国国债。

美国国债收益率通常被资本市场视为无风险利率，随著美国短期利率持续走高，DeFi 利率下降，链上稳定币通过链下市场获得收益的需求增加。今年以来，这一方向确实迎来了快速发展，下文中，PANews 将盘点主要的几个链上国债项目的发展状况。

Ondo Finance

Ondo Finance 从今年 1 月宣布推出代币化基金，将无风险利率带到链上，让稳定币的持有人能够投资债券和美国国债。根据 DeFiLlama 的数据，截至 6 月 1 日，Ondo 的 TVL 为 1 亿美元，与 5 月下旬的 1.38 亿美元相比，近期也有所下降。

Ondo 目前推出了四种债券基金，分别是：美国货币市场基金（OMMF）、短期美国国债基金（OUSG）、短期投资级债券基金（OSTB）和高收益公司债基金（OHYG）。投资者以 USDC 投资，Ondo 收取 0.15% 的基金管理费、最高 0.15% 的居间费用和最高 0.48% 的 ETF 管理费用。

投资者最多的基金是 OUSG，根据描述，该基金持有最多的是 iShares Short Tearsury Bond ETF，在纳斯达克的交易代码为 SHV，30 天平均年化收益率约为 4.92%。在投资 OUSG 之后，投资者还可以通过 Flux Finance 抵押 OUSG，借入 USDC、DAI 等稳定币。截至 6 月 1 日，Flux 中的总存款为 6749 万美元，总借款为 2592 万美元。

Ondo 的基金仅向合格购买者开放购买，一只基金如果仅有合格购买者，就可以根据美国 1940 年的《投资公司法》获得豁免，不必在美国 SEC 注册为投资公司。需注意合格购买者（Qualified Purchaser）和合格投资者（Accredited Investor）的概念并不相同，前者的门槛更高。比如对于个人，合格购买者需要拥有 500 万美元或以上的投资，后者只要年收入超过 20 万美元或除主要住所之外的净资产超过 100 万美元。

相关阅读：稳定币也能买国债？Ondo Finance 首推美国国债和债券的 Token 化基金

Matrixdock 与 Tprotocol

Matrixdock 是资产管理公司 Matrixport 推出的链上债券平台，同样于今年 1 月下旬上线国债相关业务。根据 [email protected] 的仪表板，目前 Matrixdock 的 TVL 为 7244 万美元。

Matrixdock 的第一款产品为 STBT，投资者将 USDC、USDT 或 DAI 这几种稳定币，从白名单地址存入 Matrixdock 地址铸造 STBT。只有经过 KYC 的合格投资者才能投资 Matrixdock 的产品，STBT 也只能在白名单用户之间转移。

为此诞生了另一个项目 TProtocol，可以理解为 Matrixdock 无需许可的封装版，让散户能够接触该产品。虽然官网表明美国或其它被制裁地区不能使用，但实际使用并不需要 KYC。用户可以在 TProtocol 中以 USDC 铸造 TBT，底层为 Matrixdock 的 STBT。TBT 是一种 rebase 代币，始终可以赎回 1 美元的 USDC，收益通过 rebase 的方式发放。TBT 可以封装成一种生息资产 wTBT，在获得债券收益的情况下，参与各种 DeFi 活动，可以在 Optimism 的 Velodrome 和 zkSync 的 veSync 等 DEX 上进行流动性挖矿。目前 TProtocol 的 TVL 为 530 万美元。

TProtocol 正在进行为期 6 个 Epoch 的启动期，每个 Epoch 14 天，持有 TBT 或 wTBT 即可参与，在结束时一共为这些用户分配治理代币 TPS 总量 2% 的空投。

OpenEden

OpenEden 由 Gemini 的前员工创建，在今年 4 月推出了代币化的美国国债。稳定币的持有者可以通过 OpenEden TBILL Vault 铸造 TBILL，以获得美国国债的无风险收益。

OpenEden TBILL Vault 的投资管理人是 OpenEden Pte Ltd，受新加坡金融管理局监管，每日发布储备报告。TBILL 代币的发行方是专业基金公司 Hill Lights International Ltd，通过特殊目的公司持有美国国债。

目前，OpenEden TBILL VAULT 中的资金为 550 万美元，收益率约为 5.32%。参与 OpenEden TBILL Vault 同样需要先完成 KYC，只有根据英属维尔京群岛 2010 年的证券和投资业务法定义的非美国专业投资者和美国合格投资者在经过 KYC 后能够参与该项目。

Maple 的现金管理池

Maple 原来是一家专注于无抵押借贷的项目，但在去年 Alameda Research 等重要客户破产的情况下，产生大量坏账，资金严重出逃。

今年 4 月，Maple 引入了一种新的流动性池——现金管理池。加密对冲基金以及债券交易专家 Room40 Capital 成立了一个独立的特殊目的公司（SPV），作为现金管理池的唯一借款人。所得资金将全部投资于美国短期国库券。Maple 与 Room40 Capital 总共获得 0.5% 的管理费用，其余收益均分配给存款人。只有经过 KYC 的非美国合格投资者才能参与。

目前该现金管理池的存款为 426 万美元，全部投资于 1-14 天的短期国库券和隔夜逆回购协议，存款人的年化收益率为 5.17%。

MakerDAO 的 RWA 与 DSR

MakerDAO 在近期的更新中计划增加新的参数——基准利率，它将根据 3 月期的美国国库券收益率和现金类稳定币平均收益率进行计算。

目前，MakerDAO 已经在论坛中发起更改参数的讨论。根据 5 月 30 日的数据，美国 3 月期国库券收益率为 5.55%，现金类稳定币收益率为 0.47%，计算出基准利率为 4.09%，DSR（DAI 储蓄利率）将为 3.49%。如果以此为基准，抵押 ETH 和 wstETH 等资产借 DAI 的利率也将大幅提高至新的 DSR 之上。

如果最终投票通过，MakerDAO 在抵押 ETH 等资产借稳定币的竞争力上可能减弱，利率可能高于 Aave 等借贷协议。但对于 DAI 的持有者，这可能是重大利好。此前 DSR 为 1%，MakerDAO 通过 RWA 等途径获得收益，并将部分收益分配给 DSR，持有 DAI 的用户可以将 DAI 存入 DSR 合约，获得 1% 的年化收益。如果直接将 DSR 从 1% 提高至 3.49%，可能大大提高 DAI 的吸引力，用户可能更愿意通过 PSM 等途径将其它稳定币兑换为 DAI，获得 DSR 的收益率。MakerDAO 也可以有更多资金从 RWA 中获得收益。

根据 [email protected] steakhouse 的仪表板，MakerDAO 在 RWA 中的投入已超 13 亿美元，其中绝大多数都投向了流动性好的债券，RWA 带来的收益占比也上升至 65.9%。随著新的 RWA Vault 的持续引入，这一比例可能持续增加。

如果上述提案在执行投票中通过，那么 MakerDAO 将越来越接近一个在链上筹集稳定币，在链下投资债券，并将收益发放给 DAI 持有者的项目。

小结

上述通过美国国债获得链下收益的代表项目均在今年取得了很大的进展，除 MakerDAO 以外，都是从今年才开始正式上线相关业务，说明这个方向正在快速发展。

在合规上，只有 TProtocol 和 MakerDAO 不需要验证为合格投资者即可参与，TProtocol 的封装方式同样有可能面临较大的法律风险。

体量更大、发展时间更长的 MakerDAO 更值得信赖，如果将 DSR 调整为 3.49%，可能大大增加 DAI 的吸引力，但会降低它在加密货币抵押借贷上的竞争力。