关税利空钝化，静待加密货币市场复苏

比特币过去一周持续盘整，价格持续在 83,000 美元以及 80,000 美元之间窄幅震荡，主要波动都跟著川普的关税政策走，但现在投资者对于川普的关税政策变化已经逐步麻木，而且也开始发现短期物价会因为关税上升，证据在于上周公布的美国消费者信心降至两年多来最低，使得通膨预期创 1993 年以来最大增幅，密西根大学 3 月初步消费者信心指数降至 57.9，低于 2 月的 64.7，跌幅超过市场预期。

消费者预计未来 5 至 10 年通膨率将达 3.9%，创 30 多年新高；短期通膨预期则从 4.3% 升至 4.9%，为 2022 年以来最高，然而比特币价格却逆势回涨至 85,000 美元，说明投资者已经对关税战议题产生抗性，接下来再怎么变化都很难跌了。

而且回顾自从今年初，加密货币市场经历了大幅下跌，一些投资者在社群媒体批评这是历史上最痛苦的周期。部分人对美国监管政策变化和迷因币热潮感到失望，甚至有人猜测加密货币行业人才正在流失，然而比特币过去几年还在 20,000 美元时徘徊时，这些抨击言论可没有停过，现在比特币只是从 10 万美元回调至 8 万美元左右，尽管市场低迷，许多社群成员仍保持乐观，认为这只是市场周期的一部分。

去年底比特币受惠于川普胜选且逐步实现加密货币友善政策的竞选承诺，投资者乐观情绪创下历史新高，一度突破 10.6 万美元，当时 BitMEX 联合创办人 Arthur Hayes 等投资者预测，川普就职后，后面的剧本则是川普所发动的一系列关税战，使得市场将迎来抛售潮。

对此，比特币价格下跌逾 18%，加密货币市场总市值缩水 25%，投资者已从加密币 ETF 撤资约 46 亿美元，但对于币圈老玩家而言，这些崩跌应该只算是小修正，约莫 2018 年至 2019 年整个币圈可说是跌到谷底，比特币价格不断下修，从 10,000 美元一路探底到 3,000 美元，业界人才也大量流失，现在这个现象只能算是小调整。

BitGo 欧洲销售主管 Brett Reeves 认为，当前加密货币市场发展远超过过去，全球加密产品与监管制度的进步，使加密资产逐渐融入国际金融体系。 Quantum Economics 创办人 Mati Greenspan 则认为，这轮市场回调是短期痛苦，但将带来长期收益，并强调这是首次市场上涨并未伴随大规模货币印钞，属于非常健康的市场成长趋势。

我们对于加密币的中长期发展也相当看好，虽然目前市场面临短暂的回调，但随著川普政府对加密货币的友善态度底定与监管环境持续改善，加密货币市场未来只会一直成长，清晰的监管框架也会释放更多的加密货币商品创新动能，然而短期的阵痛对于投资者依然相当痛苦，让我们来谈谈川普发动关税战的目标与潜在的长期规划，以及接下来的加密货币市场的转折点可能会是哪些。

A. 03 月 11 日 空军炒作美国经济衰退忧虑发酵，资金转向中国与欧洲

美国总统川普近期未排除今年可能发生经济衰退，导致美股再度下挫。标普 500 指数下跌 2.7%，纳斯达克综合指数重挫 4%，银行股及受经济影响较大的中小型企业股也跟著下跌。与此同时，资金正在躲进债券市场进行避险，债券价格相对则呈现上扬，然而比特币价格继续承受抛售压力，比特币价格虽然昨天稍有反弹，但整体继续糟糟到市场卖出，价格下滑至 79,000 美元。

市场特别担忧川普的贸易政策，美国对中国、加拿大、墨西哥的关税措施正式生效后，这些国家立即反击，导致美股与油价大幅下滑，投资人开始质疑美国股市的「例外主义」，高估值与政策不确定性使投资风险上升。美股近期表现落后全球，德国 DAX 指数与法国 CAC 40 指数今年已分别上涨 14% 与 9%，香港恒生指数大涨 19% 。部分资金已转向欧洲与亚洲股市，并关注川普是否对其他国家加征关税。

由此可知，资金只是从美股与加密货币市场撤退，转向基期更低的欧洲与中国股市，比特币也因为先前与美国的战略储备政策紧密挂钩，资金也遭到投资人抛售，所以目前报导上的「美国衰退忧虑导致股市大跌」也是对的，只是因为资金转去欧洲与中国，属于正常的轮动，然而媒体正在将其包装成更为耸动的故事，目前我们认为投资人不需要慌张，但市场会需要修正一段时间，降低杠杆是目前的最佳策略。

B. 03 月 13 日 加拿大宣布对美国课征 25% 报复性关税，贸易战加剧

美国川普政府于 12 日正式对所有进口钢铁与铝产品加征 25% 关税，引发加拿大强烈反弹。加拿大财政部长勒布朗宣布，14 日起对价值 298 亿美元的美国商品加征 25% 报复性关税，其中包括 88 亿美元的钢铁、 20 亿美元的铝，以及电脑与体育用品等其他美国进口商品。

加拿大批评美国破坏贸易伙伴关系，导致两国民众日常用品成本上升，美加关税战一度出现戏剧性发展，11 日川普原拟对加拿大钢铝产品征收更高关税至 50%，但随后取消，加拿大安大略省也暂缓对输美电力课征 25% 附加费。然而 12 日美国仍正式实施关税，对此加拿大作出反击。

对此股票与加密货币市场已经逐渐对关税战利空出现钝化，比特币从 80,000 美元反弹至 83,000 美元，美国股市指数也出现反弹，目前市场不再对贸易战的转变做出太大的反应，后续可能转为关注总经数字、加上关税的物价指数以及美国经济是否衰退等其他指标，市场波动将更难预测。

C. 03 月 14 日 战线转移，川普威胁对欧盟酒类产品课征 200% 关税

美国总统川普威胁对来自欧盟的酒类产品征收 200% 关税，以此回应欧盟对美国威士忌进口课征 50% 报复性关税的计划。川普称欧盟的关税「恶劣」，指控其「敌对且滥用」美国。欧盟则表示已与美方联系，准备展开讨论。

这场关税战开始于美国对进口钢铁与铝材征收 25% 关税，并且结束对欧盟与加拿大的暂时性关税豁免。作为报复，欧盟计划自 4 月 1 日起对美国商品加征关税，包括 25% 的美国威士忌关税，川普警告若欧盟不立即取消关税，美国将对所有来自欧盟的酒类征收 200% 关税。

欧盟每年向美国出口约 48.9 亿美元的葡萄酒，市场规模庞大，假设川普的威胁成真，将严重打击欧洲酒类市场并影响欧洲当地数千个就业机会，美国财政部长淡化冲突影响，而欧洲央行总裁拉加德则警告双方经济都将受损，媒体引述专家言论认为最终双方可能达成协议，但时间未定，然而美股已经大跌，欧洲主要股市亦受影响，加密货币市场对此也抹去先前的反弹幅度，比特币回到 80,000 美元。

加密货币市场中长线仍然看多，投资者须熬过总经不确定性

近期我们针对川普的关税贸易战进行研究，我们得出结论认为，川普多次在公开访谈中提到，美国经济会有一段阵痛期，目标则是达到「物价平抑」以及「降息」两大目的，最快的手法无非是透过贸易战让美国以经济衰退为代价并获得更好的贸易条件，这时美国经济也陷入衰退，Fed 必须降息以挽救就业市场与美国经济，通膨压力也会因此冷却。

依照历史经验来看，在经济衰退的情境下，即使政府采取降息等宽松政策，只要幅度不要太大，那么物价也不会上涨，中国近年就是例子之一，经济压力下即使政府不断放宽货币政策，中国 CPI 依然呈现收缩的趋势，这或许就是川普认为可以冒著经济衰退的风险去打贸易战的理由，透过关税与裁撤政府员工可以增加政府收入与减少开支，另外小幅度的经济衰退带来的物价趋缓与关税战谈判换得的出口条件可以为美国企业创造更有利的环境。

目前美国财政赤字在 2 月达到 1.15 兆美元，政府希望透过市场低迷来促使降息，但若关税推升价格，联准会可能犹豫是否降息，以免通膨恶化。经济学家指出，川普此举也是为了「掌握话语权」，将短期经济衰退包装为长期利益。

但短期股市与加密货币市场难免会出现蛮大程度的阵动期，美国商务部长 Howard Lutnick 已经出面强调股市不是政府决策的核心，财政部长 Scott Bessent 也对市场波动表示不担忧，而川普则称这是「过渡期」，需要时间适应。马斯克也支持这一策略，认为特斯拉股价长期而言不受影响，尽管今年已下跌 40% 。

我们认为，加密货币市场有机会在衰退后、 Fed 决议开始降息时获得更大的报酬收益，特别是针对 DeFi 领域的监管还在持续放宽中，或是趁美股低迷时投资加密币交易所的股票都会是不错的布局策略，但短期我们还是没有信心市场会快速复苏，问题并不在基本面，而是川普为了谈判，不停变化手上的筹码让市场难以捉摸。

在这种不确定性极大的情况下，会严重影响投资者信心抛售资产，对此要判断市场短期走向实在是过于困难，但长期趋势看起来并没有太大的问题，现在价格下跌反而是进场机会，随著市场跌幅达到高点的 20% 至 30% 都会是不错的进场时机点，我们静候市场出现反弹。