以太币半死不活、竞争币旺季遥遥无期，这轮牛市为什么比熊市还难？

作者| Aylo

分享｜白话区块链

首先，这一轮周期确实很难，别让任何人糊弄你说它不难。但现实是，每一轮周期都比上一轮更难。市场参与者的数量在增加，竞争越来越激烈，老玩家更精明，最终失败的人自然也更多。

如果你在熊市时没重仓比特币或 Solana（SOL），那有很高机率根本没赚到钱，甚至可能已经抓狂了。如果我自己不是用 SOL 计价，大概也会过得很煎熬。

是的，这一轮确实有一些个别的大赢家，但我敢打赌，如果你在这些资产上重仓豪赌，最终很可能会把一部分甚至大部分收益吐回去。毕竟，大多数人不会在一波大赚之后就收手，他们总觉得「周期还没结束」，还想再搏一把，结果就是把赚到的钱又还回去了。

「玩傻游戏，拿傻奖品」这个道理永远适用，只不过对交易者和赌徒来说，有时候这个过程被拉长了而已。

那么，这一轮周期到底为什么这么难？

01. 创伤后遗症（PTSD）

过去两轮大级别的竞争币周期，大多数币种都经历了 90-95% 的暴跌。而 Luna 和 FTX 的崩盘更是加剧了产业的连锁反应，市场跌得比预期还要狠。大量重量级玩家被清算，加密借代平台至今仍未恢复元气。

这场「创伤后遗症（PTSD）」深深影响了加密原生用户。在本轮周期里，竞争币市场的交易模式很大程度上反映了一种主流观点——「所有项目都是骗局」。在过去两轮加密市场周期中，人们普遍相信「这项技术代表未来」。但到了当前这个周期，这种信念已经大幅削弱甚至被摧毁，许多人不再相信加密产业的长期前景。相反，「一切都是骗局」这种观点已经成为主流认知之一。

没人敢长期持有任何资产，因为他们不想再经历一次资产腰斩甚至清零的痛苦。这导致了极端的「割韭菜循环」（Max Jeet Cycle）——所有人都想著抢跑，把别人当接盘侠。

社群媒体（X 上加密推文）更是加剧了这种情绪化交易，市场参与者每天都在寻找周期顶部，导致市场情绪波动更加剧烈。

这种心理影响不仅体现在交易行为上，它还影响了整个生态系统的建构和投资方式。如今，项目面临更严格的审查，信任门槛大幅提高。这带来了双重影响：一方面，它有助于筛选明显的骗局；但另一方面，也让真正有价值的项目更难获得关注和发展机会。

02 、创新

目前的创新更多是迭代式的，基础设施不断优化，但不像 DeFi 诞生时那样有颠覆性的 0→1 突破，也缺少让人眼前一亮的重大进展。这使得「加密产业没有实质进步」等观点更容易获得共鸣，同时也催生了更多「加密产业一无所成」之类的叙事。

整个创新格局已从革命性突破转向渐进式改进。虽然这符合任何技术发展的自然规律，但对于依赖叙事驱动的市场而言，这种变化带来了新的挑战。

此外，我们仍然缺乏真正的「杀手级应用」——那些能将链上用户规模推向数亿级的突破性产品尚未出现。

03 、监管

先前专横的 SEC 在业界掀起了巨大混乱，严重阻碍了发展。尤其是 DeFi 这种本来可以吸引更广泛用户、找到市场契合点（PMF）的赛道，直接被掐住了脖子，没能进一步壮大。此外，SEC 还强行阻止所有治理代币向持有者传递价值，最终塑造了「这些代币毫无价值」的市场叙事，而某种程度上，这确实成了现实。

SEC 不仅逼走了大量开发者（例如 Andre Cronje 公开表示，SEC 的打压让他彻底退出行业），还阻断了传统金融（TradFi）与加密行业的融合，最终迫使整个行业不得不依赖风险投资（VC）融资。这直接导致了供需结构失衡，价格发现机制被扭曲，市场价值被少数机构牢牢控制。

不过，现在市场正在迎来一些正面的改变。随著越来越多项目以公开销售形式出现，加密产业正逐步打破 SEC 施加的桎梏。

译文：那些信件接连不断地寄来，每次都换一个新的攻击角度。最初，他们以融资和 SEC 违规的名义对我展开「调查」，这让我十分困惑——毕竟，我既不是美国公民，也不是美国居民，更没有向美国公民或居民出售任何东西。

我花了数周甚至数月的时间，试图收集资讯并回答他们的问题（其中许多是他们要求提供的数据，而我根本不可能拥有）。这种折磨对我的时间、精力和资源造成了极大的消耗。到了这个阶段，我几乎被迫完全停止开发和研发，把全部注意力放在这场法律与监管的战斗上。

04 、金融虚无主义

上述种种因素共同推动了本轮周期「金融虚无主义」的盛行。金融虚无主义的本质，就是对市场失去信仰，但又不得不玩。既然看透了一切，那就投机到底，能赚一把是一把，就算是赌 Memecoin，也比傻傻持有强。

「无用的治理代币」叙事，再加上 SEC 造成的高 FDV 、低流通供应（low float）格局，让许多加密原生用户彻底放弃长期持有的幻想，转向 Memecoin，在其中寻找更「公平」的机会。

此外，现实社会里，年轻人想要实现阶层跃迁，几乎只能靠赌博式投资。资产价格飞涨，工资却被法币的无止境贬值远远甩在身后，使得 Memecoin 这种「加密版彩券」格外吸引人。彩票的核心价值从来不是赔率，而是它承载了希望，这也是为什么它一直让人趋之若鹜。

由于赌博文化在加密货币市场有著天然的市场契合度，且相关技术（如 Solana 和 Pump.fun）越来越成熟，新代币的发行数量迎来爆发性成长。本质上，这一切的核心逻辑只有一个——市场上有大量用户渴望极端投机，而需求决定市场。

加密货币市场一直都有「在前线摸爬滚打」的说法，但在本轮周期中，这个概念已被广泛认可。

这种虚无主义的投资心态体现在多个方面：

•  梭哈投机文化兴起并进入主流
•  投资周期进一步缩短
•  交易行为更偏向短期投机，而非长期投资
•  极端杠杆与高风险操作的普及
•  对基本面分析持「无所谓」的态度

05. 过去周期的经验反而成了阻碍

过去几轮周期教会了投资者，只要在熊市中买入一些竞争币，最终就能获得超越比特币的回报。

几乎没有人是天生优秀的交易员，因此在过去的周期里，对大多数人来说，最稳健的策略就是持有——即使是最拉垮的竞争币，最终也会轮到一波上涨。

但这轮周期完全是交易者的市场，更有利于卖方，而不是长期持有者。交易者甚至透过 HYPE 空投，拿到了本轮周期内最大的一次暴利机会。

本轮周期的市场叙事普遍寿命较短，且缺乏足够有说服力的主题。市场参与者比以往更成熟，擅长更有效率地提取价值，因此竞争币的局部泡沫没有像过去那样被吹到极端。

以 AI 代理（Agent）叙事的首轮炒作为例——这可能是市场第一次真正感受到「这就是我们一直在等待的新叙事」。不过，目前仍处于极早期阶段，长期赢家可能尚未真正浮现。

06 、比特币迎来了新买家，而竞争币大多没有

比特币与其他加密资产之间的分化从未像现在这样明显。

比特币已经成功吸引了传统金融（TradFi）的买盘，首次获得了强劲、持续的被动需求来源。甚至，部分央行已经开始讨论将比特币纳入资产负债表。

相比之下，竞争币比以往任何时候都更难与比特币竞争。这也不难理解──比特币眼前有一个明确的成长目标，就是挑战黄金的市场价值，而竞争币并没有类似的宏大叙事。

竞争币几乎没有新的买家。尽管在比特币创下历史新高后，一些散户重新入场（但他们却买了 XRP），总体而言，新散户资金流入仍然有限，加密行业的负面声誉问题依然存在。

07 、以太币角色的转变

比特币市值占比的下降主要受到以太币市值成长的影响。

在过去的周期中，以太币上涨通常被视为「竞争币季」开启的讯号，但这项经验法则在本轮周期中并未奏效。其根本原因在于，以太币的表现一直不佳，且受到基本面因素的拖累。

许多交易员和投资者都感到困惑，因为以太币不再是推动市场承担更多风险的触发点，相反，它反而成为了许多迷你竞争币旺季（mini alt-szn）终结的标志，这与过去的市场节奏完全不同。

尽管已经有不少叙事和赛道在以太币不作为的情况下独立启动并运作，但许多交易员仍然坚信，以太币需要上涨才能开启真正的竞争币旺季（Alt season）。

当然，市场变化的原因远不止这些，但这些是我在喝咖啡放空思绪时，最先想到的一些关键点。

那么，接下来该怎么办？要嘛更努力，要嘛更聪明地工作。

我依然相信，从长期来看，基本面终将决定一切。但前提是，你必须真正理解你所支持的项目，以及它们是如何实际超越比特币的。目前市场上确实有一些潜在的候选者，但数量仍然不多。可以寻找具备以下特征的项目：

•  清晰的获利模式
•  真正的市场契合度（PMF）
•  永续的代币经济模型
•  有强劲叙事支撑的基本面（目前来看，AI 和 RWA 是两个符合此标准的领域）

我认为，随著美国监管环境的变化，那些具备强基本面和 PMF 的项目最终可以向代币传递价值，这些将是相对更稳健的投资选择。而那些能够创造稳定收入的协议，现在正处于良好发展周期。这与过去以「博傻理论」主导的代币模式形成了显著对比。

如果你的策略是「等散户进场后再砸盘」，那么你可能会陷入困境。市场已经进化，不再单纯依赖散户推动周期，更精明的资金往往会提前布局并抢跑这些明显的策略。

可能的策略方向:

1）成为更好的交易员

• 试图建立交易优势，专注于短期交易，因为当前市场仍存在许多稳定的短期机会。
• 链上交易（onchain trading）虽然收益倍数更高，但波动也更大，不适合抗压性差的人。

2）「杠铃投资组合」仍然适用（适用于没有明确交易优势的大多数人

• 70-80% 资金配置在比特币& SOL，留出一小部分资金用于更具投机性的投资。
• 定期再平衡（rebalancing）以维持合理的资产配置。

3）评估你的可投入时间，调整策略

• 如果你只是个普通人，有工作，无法全天泡在市场里，那你不可能拚得过每天坐镇战壕 16 小时盯盘的年轻交易员。
• 但消极持有表现不佳的竞争币，等待市场轮到自己，也不会是有效策略。

4）探索多角化策略（结合不同领域，提高胜率）

• 核心投资组合（比特币& SOL）+ 低风险套利策略（例如空投挖矿，尽管现在难度提高了，但仍然存在机会）。
• 提前布局新生态，在尚未成熟的生态中占位，如 HyperLiquid 、 Movement 、 Berachain 等。
• 深耕某个细分领域，成为赛道的专家。

08. 竞争币市场仍有成长空间，但竞争更加激烈

我依然认为，2025 年竞争币市场仍有成长空间，整体市场环境仍受全球流动性周期影响。但真正能显著跑赢比特币& SOL 的，可能只会是少数赛道和少数项目。而且，竞争币轮动的节奏会更快，这意味著投资人需要更敏锐地调整部位。

如果市场真的迎来疯狂的货币宽松，我们或许会看到类似过去的竞争币牛市，但我认为这种情况发生的可能性低于不发生的可能性。即使真的发生，大多数竞争币的涨幅也只是市场平均水平，不会像过去那样全面起飞。

今年仍有大量竞争币项目即将推出，市场流动性仍会被稀释分散，这点需要特别注意。

09 、小结：一点希望

我从来没见过一个认真研究加密市场好几年的人，最后赚不到钱的。

市场上还是有很多机会，这个领域的成长依然值得期待。说到底，我也不比别人更懂什么，只是在这个周期里，根据现实状况不断调整自己。

还有一点很明确──我们早就不在牛市初期了。不管你有没有赚钱，牛市已经持续了很长时间，这个事实不会改变。

「控制好下行风险，上涨自然会水到渠成。」这句话永远适用。