「监管放宽」题材可望延续，后市上攻空间大

全球投资市场上周进入圣诞节假期，由于欧美一直是这波比特币牛市的最大推动力，休假中使得过往的欧美买盘不再，亚洲与中东依照过往资金操作卖出的情况下，加密币市场价格下跌没有太多问题，比特币价格从 97,000 美元下滑至 94,000 美元，周跌幅约 5%，以太币则是从 3,500 美元走跌至 3,300 美元，整体周跌幅约 4% 。

然而韩国可能是少数的反例，受到政治动荡的影响，民众纷纷购买加密货币，让韩国这阵子成为亚洲最大的主力买盘，Bitwise 的策略主管 Jeff Park 指出，南韩国会近期通过动议，试图弹劾总理兼代理总统，代理总统被弹劾的消息导致韩元大幅贬值，也让加密货币作为价值储存工具的受欢迎程度进一步推升。

受严格的资本管制政策影响，南韩交易所的加密资产价格通常高于国际市场。目前，比特币在南韩 Upbit 交易所的价格为 1.4445 亿韩元（约 9.8 万美元），而在美国 Coinbase 交易所为 9.51 万美元，出现显著的泡菜溢价，代表韩国散户正在大幅购买比特币，甚至成交量已经堪比韩国股市的交易量。

再来，我们陆续看到有越来越多企业采用比特币来转型为投资公司，美国能源管理公司 KULR 科技集团于 12 月 26 日宣布采用比特币投资策略，一口气购入 217.18 BTC，总价约为 2,100 万美元。该交易平均每枚比特币价格为 96,556.53 美元，该公司表示此次购买是其多次购买计划的第一步。

另外该公司已与 Coinbase Prime 合作，提供机构等级钱包托管和 USDC 交易服务，未来计划将多达 90% 的盈余现金投资于比特币。消息公布后，其股价在 24 小时内上涨 40.35%，市场显然买单这项策略。

比特币投资工具在川普政府监管放宽的大旗之下，有越来越多创新的投资商品正在酝酿推出，这期我们将谈谈 Bitwise 研议提出的「比特币标准企业 ETF」商品，探讨这档主动基金的目标以及后续机构投资比特币的意愿影响。

A. 12 月 23 日 Cryptoquant: 比特币需求激增，供应下降至 2020 年低点

根据 Cryptoquant 数据显示，比特币需求快速增长，而卖方流动性降至 2020 年以来的最低水平，市场需求正超出供给，自 2024 年 9 月以来，比特币每月需求成长至 228,000 BTC ，但可供出售的比特币供应量却大幅下降，这些供给来源包含加密交易所、场外交易平台、矿工和 Grayscale Bitcoin Trust 持有的比特币

另外长期投资者也在积极进场，比特币「累积地址」的持有量创下月增 495,000 BTC 的新高，同时场外交易（OTC）平台的比特币库存减少了 26,000 BTC，自 11 月 20 日以来进一步减少了 40,000 BTC，分析团队认为 OTC 平台主要服务于机构和大型买家，反映出需求显著超过供应。

截至目前，比特币卖方流动性仅剩 3,397 万 BTC，今年以来已减少 678,000 枚，使市场卖压进一步降低。此外流动性库存比例（现有库存可满足需求的月数）已从 10 月的 41 个月下降至 6.6 个月，指出比特币市场需求正快速增长，而供应和流动性明显缩减。

B. 12 月 24 日 MicroStrategy 再度买进 5,262 枚比特币，无惧价格回调

根据 MicroStrategy 创办人 Michael Saylor 在 X 社群的贴文表示，该公司周一再次宣布购买比特币，这次以低于 10 亿美元的预算购得 5,262 BTC，这次收购相比过去的大手笔，金额较为保守，以平均每枚 106,662 美元的价格购入，属于比特币回调前的高点定期定额购入，对部位的影响并不大。

公司目前的比特币持仓已达 444,262 BTC，其中大部分是在比特币价格回调前购入。迄今，MicroStrategy 总共花费 277 亿美元购买比特币，而其现值已增至 426 亿美元，即使近期比特币价格有所回落，获利依然非常惊人，累积涨幅达到 54% 。

另一家日本公司 Metaplanet 也表示信心不减，这周透过新闻稿宣布购买了近 620 BTC，创下其单次最大购买量。本次交易是该公司透过发行零息债券融资取得资金，并将募资所得约 6,060 万美元投资于比特币，使其持有总量达 1,762 BTC，比特币总价值约为 1.68 亿美元，带动其股价持续攀高。

C. 12 月 25 日 CoinShares: 即使比特币价格下跌，最终依然取得资金净流入

比特币价格波动与其现货 ETF 或是 ETP 的资金变动有很大的关联性，两周前加密市场状况大好，根据 Coinshares 数据显示，全球加密资产投资产品单周吸引了 3.08 亿美元的资金流入，但随著 12 月 19 日 Fed 发出鹰派言论，便出现了 5.76 亿美元的大额资金外流，周末总外流额高达 10 亿美元。

此外受近期价格下跌影响，加密交易所买卖产品（ETP）的管理资产总值下降了 177 亿美元，说明资金的确出现显著的外逃现象，到了本周圣诞节的交易情况，比特币在周内经历部分流出，但最终逆势取得 3.75 亿美元的净流入，反映市场情绪其实没有想得那么悲观。相比之下，多资产投资产品的外流最为明显，达 1.21 亿美元。

值得注意的是以太币持续吸引投资者关注，资金出现 5100 万美元净流入，Solana 则流出 870 万美净流入，XRP 则有 880 万美元净流入，其他 LINK 、 ADA 与 LTC 都有小幅净流入，以区域表现来看美国领先吸引 5.67 亿美元流入，说明美国依然在主导加密市场波动。

监管放宽题材想像空间充沛，有助币价持续上攻

这档主动基金将专注于投资符合「比特币标准」的上市公司，这些公司需在其企业资金中持有至少 1,000 BTC，基金筛选投资目标的标准包括企业市值至少 1 亿美元、每日交易流动性达 100 万美元以上，以及未上市股份比例少于 10% 。

Bitwise 将每季度根据公开的企业报告更新基金持仓。不同于传统根据公司市值权重分配的 ETF，此基金依据公司持有比特币的市值进行重新平衡，设定每一间企业的投资部位最高占比为 25%，以确保投资平衡与风险分散。

根据官方文件，符合条件的美股上市公司约有 30 家，包括 MicroStrategy（持有超过 44.4 万枚 BTC）、 Marathon Digital 、 Riot 、 Tesla 及 Hut 8 等，这反映了全球企业对比特币的采用逐渐增多，许多公司希望借由比特币提升股票价值，有越来越多公司本业面临转型困难，干脆转型为比特币投资公司。

他们的操作模式陆续透过杠杆融资买入比特币，这类公司标的提供投资人另一种对比特币曝险的选项，但有许多投资公司碍于政策依然无法直接投资比特币或是比特币现货 ETF，且目前比特币现货 ETF 尚未提供杠杆，这种比特币投资公司都是透过杠杆投资比特币且属性为一般上市公司，可提供额外的投资选项。

投资人陆续将目光从比特币转至中小型代币，前阵子出现一波涨幅，除了 SOL 、 XRP 、 AVAX 等主链币以外，DeFi 代币也都有不错的表现，但价格上涨的势头没有持续多久，大部分代币都出现较为显著的跌幅，介于 5% 至 15% 之间，主因为欧美进入圣诞节假期，亚洲与中东投资者进行例行卖出所导致，背后没有结构性的变化。

我们认为后续川普政府上台所推行的监管放宽题材还继续存在，预期会有更多种类的加密代币可以透过现货 ETF 或是其他衍生性金融商品形式上架美股交易，仿效比特币与以太币的模式吸引庞大的资金净流入，再来是 DeFi 加密企业也快要有更广的创新空间，例如获得加密信用卡的发行权、推出更高杠杆的质押商品，还有更多与 AI 模型结合的代币玩法，都将推高 DeFi 基础建设或是预言机代币的价格，这项题材依然存在。