比特币还有望攻 10 万大关吗？市场有何风险隐忧？

随著川普不断任命对加密币友善的机关首长，从商务部长到人人喊打的 SEC 主席 Gary Gensler 卸任，川普政府可能任命的新一任 SEC 被预期会全面放宽对加密产业的限制，华尔街认为政策面是比特币的大利多，与我们上一期报告提到的「人事案题材」推升比特币价格的描述一致。

然而其他中小型加密货币的涨幅并不如比特币，因为背后都是机构投资者在买入比特币现货 ETF，华尔街可说是发了疯似的追价比特币，根据 Farside 数据，上周 5 个交易日均是资金净流入，周四更高达 1 亿美元，涨势十分惊人，无疑上周惊人的涨幅皆来自比特币现货 ETF 价格上涨所推动，也就是说，市场涨幅大多是机构投资者疯狂投入，散户反而相对冷静。

不只是加密币本身，相关概念股票也有惊人的涨势，其中 MicroStrategy 股价更是吓人，不断攀升至新高，这家公司股价在 2024 年已飙升超过 500%，但上周却遭到空头机构 Citron Research 宣布对该公司进行做空，导致股价暴跌超过 16% 。

Citron Research 在周四于 X 社群中指出，尽管该机构长期看好比特币及微策略的比特币布局，但该公司股价的涨幅已「完全偏离比特币的基本面」，开始质疑这波股价飙涨的可持续性，尽管交易市场目前是一片大好，不论从总体经济、利率政策、消息面或是政策环境面来看，加密货币市场几乎看不到风险。

研究报告也都指向比特币会继续上涨，研究员对于加密货币市场展望都相当乐观，纷纷指向比特币将会站稳 10 万美元，今年甚至有望朝向 11 万美元迈进，但比特币却偏偏在距离 10 万美元仅 200 美元之际出现回调，今（25）日凌晨进一步下探、跌破 96,000 美元。

加密货币市场现在真的没有风险吗？我们先从最老套的利率政策是否可能暂停降息开始，随后到明年总统就任，试著浅谈加密货币市场短中期存在何种风险。

A. 11 月 19 日 Paul Tudor Jones 大幅增持比特币，部位达新高

知名投资者 Paul Tudor Jones 早在 10 月就喊出美国财政问题将使比特币价格上涨，他也显著增加了对比特币相关金融工具的投资。根据 11 月 14 日向 SEC 提供的文件显示，截至 9 月 30 日，他的公司 Tudor Investment Group 持有贝莱德 IBIT 股数，较第二季度的 869,565 股增加了 400%，达到 4,428,230 股。

分析指出，比特币如今可能已成为琼斯投资组合中最大的非期权持仓，超越了价值 2.08 亿美元的 SPDR S&P 500 ETF（SPY）及价值 1.66 亿美元的辉达（NVDA）股份。此次增持发生在比特币价格相对稳定的夏季期间，当时主要市场玩家普遍增持比特币，而随著比特币在川普胜选前后暴涨，这笔投资已为他带来丰厚的回报。

Paul Tudor Jones 向来是比特币的长期支持者，2023 年 5 月曾表示偏好该资产，认为其固定供应特性独特，并公开表示会保留少量持仓。 2024 年 10 月，他进一步支持比特币，并看好黄金和大宗商品，机构投资者现在都已经反应过来，不断在增加比特币持有部位。

B. 11 月 20 日 川普任命加密支持者 Howard Lutnick 出任美国商务部长

川普任命题材是近期交易市场的热门题材，加密社群也期待川普推出更多加密友善的人选，根据 11 月 19 日报导，美国总统唐川普将选择 Cantor Fitzgerald 执行长 Howard Lutnick 出任商务部长，他是长久以来加密货币的支持者， 他旗下公司 Cantor Fitzgerald 则是自 2021 年起管理稳定币 Tether 的美国国债组合。

商务部长的职责是促进国内外美国商业发展，并担任总统内阁成员，Howard Lutnick 目前是川普过渡团队的联合负责人，他将接替现任商务部长吉娜·雷蒙多（Gina Raimondo）的职位，他曾多次表达对 Tether 财务健康的信心。本身也是比特币的拥护者，曾批评美国监管机构对加密货币的无知，强调比特币是商品，而不是证券。

这项人事案将促进加密货币在美国的进一步发展，推动比特币涨幅单日达到 2%，价格上涨至最高 93,000 美元，随后回落至 92,000 美元，假设未来川普政府在人事案更偏向「加密友好」的人选，有望让疯狂的市场持续更长一点。

C. 11 月 22 日 SEC 主席 Gary Gensler 确认将卸任，比特币飙 99,000 美元

SEC 正式宣布主席 Gary Gensler 将于 2024 年 1 月 20 日卸任，让当选总统川普能立即任命新主席。他自 2021 年起领导 SEC，推动多项有争议的改革，包括加强加密货币监管。外界预期新任主席将对华尔街及加密货币更为友好。

尽管 SEC 主席任期为 5 年，理论上 Gary Gensler 可留任至 2026 年，但选择提前卸任。在他任内，SEC 与加密货币产业爆发多次冲突，包括阻止 Grayscale 推出比特币现货 ETF 的诉讼案，后者最终胜诉并吸引大笔资金流入。

另外 SEC 还对 Coinbase 等多家加密公司采取法律行动，结果喜忧参半，另外他任内也与特斯拉 CEO 马斯克关系紧张，对其 440 亿美元收购推特案展开调查，并要求对马斯克未遵守和解协议的行为进行制裁。随著他离任及两名委员任期即将届满，川普将有机会重塑 SEC，比特币闻讯飙涨至 99,000 美元，正式叩关 10 万美元。

市场最大的潜在风险——「美国经济陷入衰退」

要分析加密市场风险，我们想先谈谈利率政策是否可能出现暂停降息或是反转宽松政策的可能性，目前我们看不到有转向的可能性，首先是物价指数已经不再是关注重点，通膨下滑已经是确定且具有持续性的趋势，就业市场是否健康才是 Fed 此时关注的重点，原因是美国旅游观光业进入冬季后是传统淡季，就业创造方面没有太强的动能，是否能让就业维持稳定是首要任务。

此时「降息速度」便成为关键，考虑到接下来 Fed 将会进入降息循环，且美股新一季的财报也都开得没有如预期得好，美国实际消费力道并没有想像中的强劲，现在的涨幅仅只是川普当选后，资金回流美国都转向股票停泊而使得股价呈现虚胖状态。

实际上美国经济已经不如前几季强韧，这点在 Fed 近期的降息政策便可以得知，面对降息一码的决策上一次 FOMC 是全部委员都投下赞成票，可以预见 Fed 每季降息一码几乎是抵定的局面，也就是说现在没有利率政策风险，当局只会缓缓降息。

当市场不再预期 Fed 会反转利率政策，加密币市场也跟著这项预期而大涨，但利率零风险不足以推动比特币出现这么高的涨幅，背后真正的推力是川普政策即将放宽加密货币产业政策，黄金不久前也是炙手可热的投资商品，但现在涨幅已经远远追不上比特币，投资者正在过度期待川普政府开放加密币选择权市场或是高倍数杠杆等工具。

这边指的不只是比特币，而是竞争币可能会被排除为证券而开放交易，借此支撑起加密币市场惊人般的涨幅，在这个局面机构投资者纷纷选择买入比特币，好好跟上川普政府在明年 1 月 20 日上任可能放宽的加密产业政策。

这种背景下，我们认为应该更注重风险，采取更保守的策略应对过热的市场，目前投资市场最大的风险只有一个——「美国经济衰退」，目前美国选举已经落幕，政府并不需要透过大举支出来美化就业数据。

假设美国真的陷入衰退，即使是连续降息也挽救不了市场，可以参考 2020 年快速降息但加密币大崩盘的局面，这时很可能是比特币价格转捩点，而且发生时机难以预测，我们建议投资人适度调整投资部位以分散风险，目前不宜过度押注市场。