8 万新地址套利，稳定币市值缩水 84 亿美元

UST 和 LUNA 的暴雷风波持续发酵，骨牌倒下后产生了哪些连锁反应呢？

实际上，自从 DeFi 兴起后，对其「可组合性」的讨论就没有停止过。过去，大家为协议组合可以带来更多交易机会并放大投资收益而欢呼，而乐高积木堆得越高市场中各种产品的联系越来越多，这使得风险组合变得不可忽视。

近期 UST 脱钩引发的一系列连锁反应恰好成为观察这种风险组合的一个绝佳窗口。当一个规模较大的产品出现问题后，这个内部问题如何影响其他市场和产品？为此，PANews 旗下数据专栏 PAData 观察了此次 UST 脱钩事件前后 DeFi 和现货市场的多项数据，发现：

1）UST 大额持有者受损：Wormhole 上 UST 余额前 30 的非交易所地址中，平均每个地址的余额约 704 万 UST ，按照现价 0.1767 美元来推算，那么这 30 个地址的平均损失额在 579 万美元左右。

2）链上共有 404 万个地址「受害」，8 万个地址新入场抄底或参与套利。5 月 7 日 Terra 链上共有 404 万个地址，相当于有 404 万个地址可能「受害」。而至 5 月 14 日，链上地址数增加至 412 万个，也即相当于有 8 万个地址新入场抄底或参与了此后因「救市」创造的套利交易。LUNA 走向「归零」过程中 3 个特点，分别是价格持续下跌、超高日内振幅和交易量攀升。

3）基于公链代币的算法稳定币受到影响产生高波动，同时使稳定币整体市场规模下降。USDN 和 USDX 本月以来日均偏离锚定价格的幅度分别达到了-4.24% 和-9.22% ，而 USN 则达到 6.97% 。统计范围内的 7 种稳定币本月以来的总市值减少了近 84 亿美元，降幅约为 5.15% 。

4）四个影响是，进一步加剧了 DeFi 锁仓规模的下降。5 月以来 DeFi 的总锁仓额减少了 834.85 亿美元。同期，Terra 的锁仓额减少了 274.98 亿美元，占 DeFi 锁仓额的下降总额的 32.94% 。另外，C urve 也跌去了约 12.46% 的 DeFi 锁仓额。

5）LFG 抛售主流资产在市场上造成了较大的抛压，此外还有其他资金共同参与抛售，从而加剧了整个市场的下跌趋势，并改变了市场预估杠杆率与价格走势之间的相关变化趋势。

在讨论 UST 脱钩带来的连锁反应之前，先简短回顾一下这个过程，以及此前的隐患。猜测认为，脱钩的起因是 Terraform Labs 在 5 月 7 日从 Curve 移除了 1.5 亿 UST 的流动性，1 分钟后一个新充值地址将 8400 万 UST 跨链至以太坊并卖出，引发了抛售。此后，Terraform Labs 从 Curve 中移除了 1 亿 UST 流动性，在 UST 脱钩后一未知地址开始抛售 ETH 购买 UST。

在事发时，4pool 还在准备阶段，主要的流动性是在 C urve 主网上 Wormwhole 的 3pool 。

截至 5 月 15 日，US T 在 3 pool 中还剩下约 1.2 2 亿 UST ，占池内总额的 9 8 . 9 4 % ，其他三种稳定币合计还剩下 1 31 .47 万枚，占比仅为 1 .06 % 。悬殊的资产配比使得该池以基本不具备提供流动性的能力。值得注意的是，在 5 月 7 日，池内 UST 的占比已经保持在 55 % 以上，超过理论配比 50 % 的水平。在已经失衡的池内变动流动性，其结果显然不是 UST「终结 Curve War」，而是步入深渊。

UST 脱钩后给市场带来的第一个影响，也是最直接的影响，那就是使 UST 持有者受损。由于此次时间前，Warmhole 上的 3pool 是 UST 的主要市场之一，一个合理的推测是，以 Wormhole 上 UST 的持有者可能面临的损失来预估全局有一定的参考价值。

根据统计，Wormhole 上 UST 余额前 30 的非交易所地址中，平均每个地址的余额约 704 万 UST，最高的达到了 5582 万 UST，超过 1000 万 UST 的地址还有 5 个。按照现价 0.1767 美元来推算，那么这 30 个地址的平均损失额在 579 万美元左右，最高损失达到了 4596 美元，损失在 1000 万美元以上的地址还有 2 个。

由于 UST 的双币机制设计，在 UST 严重脱钩后，首先波及的就是 LUNA ，使 LUNA 持有者严重受损，但同时也为一些投机者打开了 LUNA 的交易空间。

根据 Terra 链上地址数量来做一般推测，在此次流动性事件之前的 5 月 7 日，Terra 链上共有 404 万个历史累计地址，基本可以等同视为有 404 万个地址持有 LUNA ，也即大约有 404 万个地址可能「受害」。而至 5 月 14 日，Terra 的链上地址数增加至 412 万个，也即相当于有 8 万个地址新入场，或参与因「救市」创造的套利交易，这里还不包括在交易所中交易的地址，如果算上后者，那么这一数量显然要大得多。

LUNA 走向「归零」的过程中 3 个特点，分别是价格持续下跌、超高日内振幅和交易量攀升。从价格来看，在 5 月 6 日，LUNA 的价格还能达到 77.5 美元，到 8 日还能报收 64.1 美元，但此后，LUNA 的价格就稳不住了，多番「救市」未果导致市场信心崩塌。9 日，LUNA 仅报收 32.0 美元，日环比下跌 50%，10 日，LUNA 报收 17.5 美元，日环比再跌 45%。而到 11 日以后，LUNA 的价格保持每天往右移动一个小数点的速度下跌，至 14 日已仅有 0.0004588 美元。

于此同时，LUNA 的日内最大振幅和单日交易量皆屡创新高。从 5 月 9 日开始，LUNA 的日内最大振幅就超过了 100% ，11 日达到了 2186% ，而 12 和 13 日则高达 37713.88% 和 76377.61%，即使到了 14 日也还有 574.12%。要知道，在 4 月份，日均最大振幅只有 8% 。另一方面，自 5 月 8 日以后，LUNA 的日交易额就从 51.1 亿美元不断攀升，至 12 日创下单日最高交易额记录，达到 193.8 亿美元，日环比增幅超过 67% ，而 4 月份，日均交易量仅有 21.8 亿美元。这表明，UST 脱钩大大打开了 LUNA 交易空间和获利空间，吸引了不少资金参与，当然，有的超额收益，也有的发生损失。

UST 难以挽回地脱钩带来的第三个影响是，提高了经济模型相似的基于公链代币的算法稳定币的波动性，同时使稳定币整体市场规模下降。根据统计，5 月以来，BUSD 、DAI 、FRAX 、USDC 、USDD 和 USDT 仍然表现得相对较稳定，但 USDN 、USDX 和 USN 的价格都较大程度地偏离了锚定价格，其中，Waves 发行的 USDN 和 K ava 发行的 USDX 本月以来日均偏离锚定价格的幅度分别达到了-4.24% 和-9.22% ，而 N ear 发行的 USN 本月以来日均偏离锚定价格的幅度则达到 6.97% 。较大的脱钩幅度为这些稳定币和发行方都带来了考验，同时也增加了市场波动。

除此之外，UST 脱钩还使得市场对稳定币稳定机制产生了普遍的怀疑，比如，再次质疑 USDT 和 USDC 等中心化稳定币的储备资产的充分性，以及质疑 USDX 等算法稳定币的抵押物是否受影响等。再加上外部市场环境下行的影响，5 月以来，7 种主要稳定币中除了 USDC 和 BUSD 的市值规模有所上升以外，其他 5 种稳定币的市值规模都有不同程度的下跌。其中，市值「缩水」幅度较大的是 FRAX 、USDX 和 DAI ，分别下降了 43.14% 、41.32% 和 27.26% 。总体来看，7 种稳定币本月以来的总市值减少了近 84 亿美元，降幅约为 5.15% 。

UST 脱钩事件以及市场的下行进一步加剧了 DeFi 锁仓规模的下降。根据统计，5 月以来，DeFi 的总锁仓额从 1946.0 亿美元下降至 1111.2 亿美元，减少了 834.85 亿美元，降幅约为 42.90%。其中，同期，因为代币价值的缩水，Terra 的锁仓额从 280 亿美元下降至 5.2 亿美元，减少了 274.98 亿美元，降幅约为 98.14%。重要的是，Terra 锁仓额的下降总额占 DeFi 锁仓额的下降总额的 32.94%，相当于 Terra 跌去了 DeFi 整个市场近 1/3 的锁仓额。值得关注的还有与 UST 和稳定币密切相关的 Curve 的锁仓额变化情况。同期，Curve 的锁仓额从 189.9 亿美元下降到了 85.9 亿美元，减少了 104.00 亿美元，占 DeFi 锁仓额的下降总额的 12.46%。

而且，根据 Curve 中多种稳定币的流动性份额变化来看，UST 的影响最大，其流动性份额从 5 月 8 日的 4.9% 一路跌至 15 日的-74.36%，而其他稳定币受到的影响都不大，只有 USDN 的流动性份额在 12 日跌至-11.04%，但随后便回到 0% 以上。其他稳定币基本上在 12 日出现了流动性份额的小幅度普跌，但随后也都基本恢复。

另外，DeFi 中的借贷市场规模也受到了影响。本月以来，Compound、Maker 和 AAVE 三大借贷市场的存款额从 298.34 亿美元下降至 219.62 亿美元，减少了 78.72 亿美元，降幅约为 26.39%。而未偿还的借款额也从 153.56 亿美元下降至了 101.41 亿美元，减少了 52.15 亿美元，降幅约为 33.96%。

从借款资产来看，5 月 10 日至 13 日期间，USDT、USDC、UST 的借款额较自身稍早阶段有明显的增长，比如，USDT 在 11 日的借款额达到了 1.98 亿美元，日环比增长了 80%；UST 在 10 日的借款额达到了 257 万美元，日环比增长了 446.81%。从中不难看到 UST 持续脱钩对借贷市场和套利交易带来的影响。

UST 脱钩后，基金会开启了一系列「救市」措施，这为市场带来了第五个影响，即因抛售主流资产在市场上造成了较大的抛压，从而加剧了整个市场的下跌趋势。根据统计，自 5 月 8 日至 14 日，全市场共有约 80.50 万 BTC 转入交易所，其中 5 月 9 日共有约 21.23 万 BTC 转入交易所，为近期极高转入水平，其次，10 日至 12 日期间每天都有超过 12 万 BTC 转入交易所。另外，同期还有 577.20 万 ETH 转入交易所，其中 11 日和 12 日每天都有超过 100 万 ETH 转入交易所。

根据对 Glassnode 对 Luna Foundation Guard 余额的监测，其余额已经从 5 月 8 日的峰值 80594.75 BTC 变为 5 月 10 日的 0 BTC。暂且不论这些资金是否被出售后用于「救市」，即使全部售出，也仅占近期交易所 BTC 流入额的 1/10 左右。这或说明，在近期市场外部环境出现变化，货币政策趋紧导致全球流动性紧缩的背景下，UST 脱钩后，还有其他资金共同参与抛售。

而且，UST 脱钩后，骤然升高的市场抛压使得 BTC 和 ETH 加速下跌，改变了市场预估杠杆率与价格走势之间的相关变化趋势。值得关注的是，在此次事件以前（黑色框中 4 月中下旬至 5 月初期间），市场预估杠杆率与价格走势相背离，即币价下行时，市场杠杆率反而上升，与此前两者走势基本一致的趋势不同。这意味著，当时市场对价格下行或有所预期，或对价格走势反转有信心，市场中存在一个弱势的平衡。但是，UST 脱钩的意外爆发打破了这种平衡，价格走势超出预期，大幅下跌使得市场杠杆率也同样下降，投资者更有可能遭受超预期的损失。