简析 DeFi 衍生品协议 Perpetual V2 版本特性和发展规划

Curie 版本重要升级将包括集中流动性、无许可化的市场创建和 Arbitrum 部署等。

永续协议最近公布了最新版本「Curie」 – 该名称是对一位传奇科学家的致敬。玛丽·居里在 1903 年获得诺贝尔奖，成为了历史上第一位获得诺贝尔奖的女性，也是唯一一个在不同领域两次获得诺贝尔奖的人。

Curie 版本将推出一些重大升级，包括集中流动性，无许可化的市场创建和 Arbitrum 部署，这些计划将在 4 个阶段实施：

• V2.1：上线整合了 Uniswap v3 聚集流动性机制 & 主网将运行在 Arbitrum
• V2.2：限价单功能和 PERP 流动性挖矿
• V2.3：多抵押资产支持
• V2.4：基于 Uniswap v3 池的无许可市场和个人市场创建

永续协议在过去一年中取得了亮眼的表现。自 2020 年 5 月以来，项目实际交易量年增长率超 2200%。2021 年 6 月，永续协议的总交易额超过了 200 亿美元。永续协议 0.10% 的交易费率在衍生品平台中仅次于 Synthtics。Curie 中的一系列升级是为了确保永续协议的长期成功。做市商、联合保证金、多抵押资产、无许可市场创建和去中心化 Layer 2 部署的结合，将为交易者打开实施新策略的闸门，与此同时，这也将在相较 v1 更低的风险下为永续协议带来倍增的交易量和手续费。

Curie 版本概述

V2.1 主网上线时将在 Arbitrum 的以太坊 layer2 rollup 上建立永续协议 v2。与永续协议 v1 的交易执行和结算分别在以太坊和 xDAI （一个侧链）上不同。Curie 将会通过 Uniswap v3 的集中流动性池执行永续合约的交易。

在 v2 上，交易者将能以最高 10 倍杠杆率将 USDC 抵押品存入永续合约清算中心的智能合约中。然后，清算中心将铸造虚拟代币（vToken）并直接存入 Uniswap v3 的 vToken 池中。永续协议 v1 的清算中心通过 vAMM 计算资金费率，v2 则是用 AMM 集中流动性池。vToken 和 vUSDC 交易对创建的恒定乘积将被用于确定合约市场的标记价格。

Chainlink 预言机仍将为基础资产提供指数价格喂价从而确定资金费率。该模式在永续协议 v2 上建立了一个流动性提供方，或者说做市商的角色。基于 Uniswap v3 的做市商机制是 Curie 中所有升级的基础。

其余的阶段仍在开发中，并将为协议的新做市商和集中流动性机制提供支持。限价单的设计初衷是为了增加用户操作的可能性和效率。一项新的流动性挖矿项目将激励 PERP 在 v2 上质押。多抵押资产将允许用户使用除 USDC 外的多种资产作为抵押品存入保证金，并以此提供更灵活的交易和对冲策略。最后，无许可的市场创建机制将解锁 Uniswap 的全部功能，让用户在永续协议 v2 上创建个人市场。虽然 v1 将在 L1 和 xDAI 上持续运行，Curie 的更新将使永续协议 v2 成为一个截然不同的全新应用。

通过做市商机制降低风险

永续协议 v1 没有对手方。用户直接在基于 vAMM 的市场中进行交易。永续协议扮演了中央对手方的角色并承担了支付交易者收益和承担亏损的风险。正因为 v1 中不存在对手方，交易产生的损失不一定能覆盖交易产生的收益。当看多或看空任一方的交易者显著多于另一方时，就会造成 v1 永续市场的不平衡。每一笔交易并不需要等金额反向的交易来平衡。相反，v1 清算中心根据多单，空单的类型来计算，收取，和支付资金费用。在一个高度不平衡的永续市场中，任何正收益的交易在提现时如果负收益一方损失的金额不足以支付，都需要保险基金来支付。V1 中头寸的收益代表了资金支付，而不是来自对手方交易者的亏损。

2021 年到目前为止，一年中有 33% 的时间保险基金在日净流出超过了协议费用流入时支付了资金费用。同时，这段时间内，保险基金的余额增长了 1958%，这大大降低了协议的偿付风险。Curie 证明了保险基金的增长不是一种可持续的缓解措施，因为它需要持续的交易量增长来抵消交易支付。短短几天相对较低的负增长就可能摧毁数周稳定平衡的增长。

永续协议 v2 中的每笔交易都将在两个交易对手方之间进行。多单头寸必定对应等额的空单头寸。资金费用通过 Uniswap v3 流动性池在交易双方之间传递，这将减少保险基金的作用。保险基金仍支持资金支付，但只有在极端动荡的市场环境下发挥作用。做市商角色的引入减少了永续协议对成交量增长的依赖。

集中流动性

与其他基于 AMM 的交易所一样，特别是采用 x*y=k 模型的，价格滑点问题困扰着永续协议上的大额交易。随着交易规模接近 vAMM 池总额，交易对 vAMM 中价格变动的影响更大。集中流动性可以减小价格滑点，同时保护买卖双方免受价格波动风险。做市商现在可以通过在设定的价格范围内提供流动性来利用市场多空的不平衡。永续协议 v1 的 vAMM 曲线在整个 x*y=k 曲线上均匀的提供流动性。通过进行 Uniswap v3 流动性池的交易，流动性被纳入做市商的集中流动性区间以保持价格沿曲线产生波动。交易者将感受到较小的滑点因为大额交易被分散至一系列的集中流动性头寸上而不是价格曲线的某个点位上。永续协议 v2 更小的滑点降低了用户的价格风险，以助力用户实现新的交易策略。

Uniswap v3 白皮书

Uniswap v3 流动性池将永续协议市场细分，降低了交易者的价格风险，使 Curie 的联合保证金，多抵押资产，和无许可市场创建等特性得以实现。

联合保证金和多抵押资产

除了抵押存款，联合保证金使用户可以用全部账户余额为所有未平仓头寸担保。当其中一个头寸收益增加时，用户的可使用保证金也随之增加。通过这种方式，Curie 会将头寸的收益作为抵押，因为 Uniswap v3 池存入了交易者的 vToken。此时 Uniswap v3 上的 vToken 余额变化反映了交易损益，而不是如 v1 中由清算中心的智能合约为获得收益的交易支付 USDC。由于收益和亏损均在市场的流动性池内结算，Uniswap v3 的交易执行减少了保证金增加带来的风险。

收入增长

Curie 旨在通过增加用户数量和头寸规模来提升协议费用。Arbitrum 上的永续协议 v2 可以通过提升用户体验的方式吸引新用户。做市商代表着一种新型用户，使新用户和现有用户能够尝试此前无法使用的交易策略。按照今天 0.10% 的费率，任何新的交易量增长源都将使保险基金，Treasury 得到显著增长，最终 PERP 的质押收益也会得到提升。

做市商代表了一类使用新交易策略的永续协议用户类型。V1 中，交易者在一种资产的 vAMM 标记价格与 Chainlink 喂价产生偏离时赚取资金费用。V1 中的所有用户仅持有看多或看空中的一种市场观点。Curie 使做市商在 Uniswap v3 池中以自定价格区间为 v2 中的永续合约，或 vToken 交易对提供流动性。Curie 做市商可以通过分散头寸或在标记价格接受永续合约的方式来对冲提供流动性的风险。在这个新交易策略下，做市商将成为永续协议 v2 的新增量源。

在 7 月 2 号的 AMA 期间，永续协议团队估计，目前 60% 的交易量来自类似交易机构部署的高频交易（HFT）。通常，交易机构在衍生品市场上充当做市商的角色，在特定的风险偏好范围内通过衍生品买卖之间的价差赚取收益。在 v2 上，高频交易做市商可以在永续协议上通过在一个或多个永续 AMM 中分散流动性的方式对冲流动性提供的风险。Curie 为机构用户和个人用户提供了可组合的交易策略。

永续协议将会在 Arbitrum 上线 v2，并以相较 v1 更低的 gas fee 和更高的吞吐量来吸引更多用户。该 rollup 在其网络上生成交易后将同步上传交易证明至以太坊主网。Arbitrum 的开发团队 Offchain Lab 预计该 layer 2 扩容方案可以每秒生成 4200 个交易，这几乎是以太坊上交易量的 300 倍。由于有更多的容量，Arbitrum 每笔交易所需的 gas fee 比以太坊更低，这将为用户（尤其是高频交易用户）节省大量的交易成本。

做市商机制和自然用户增长产生的复合效应会推动永续协议 v2 的交易量和交易费用达到 v1 水平之上。Curie 不同的新特性将会吸引不同投资目标的用户加入。

就算没有任何新增用户，集中流动性也可以在高频交易者对冲现有头寸时增加交易总量。同时，Arbitrum 上用户体验的提升虽然对于高频交易者吸引很小，但可以吸引不愿在以太坊上进行高频率交易的用户。0.10% 的协议费用保证了无论哪种增量的出现都将为永续协议带来更多利润。

研究结论

永续协议 v2 是根据居里夫人变革性的科学发现而命名的。根据该团队的声明，v2 的定位仍是扮演持续增长 DeFi 生态下的基础工具。Curie 的更新旨在增加交易量和协议收益的同时降低风险，以便该项目可以在永续合约平台中保持领先地位。全新的做市商机制和 Arbitrum 上带来的用户体验提升将为协议带来增量并削减其对于保险基金的依赖。由于永续合约 v2 流动性池的引入，风险相较 v1 将进一步被分散至各个市场。最后，联合保证金和多抵押资产将进一步巩固项目的核心增长策略，即无许可市场和个人市场的创建。总结而言，Curie 将会推动永续协议 v2 的交易量和协议费用增长，并超越 v1 达到前所未有的高度。