当加密热潮降温，中国互联网 VC 开始入局

在合规退出通道打开，行业前景愈加明朗的情况下，更多国内互联网 VC 开始转变，「重新入场布局」。

连金沙江创投都在了解 Crypto 了。

律动获悉，近期金沙江创投、光速中国、北极光创投等创投基金都在关注加密赛道。国内互联网 VC 开始入局 Crypto。

早在今年 4 月，金沙江创投董事总经理朱啸虎就曾公开表示，「（对）自己来说可以把一小部分资产购买比特币，作为资产配置是可以考虑的」。他认为「看到数字货币的真的应用场景开始起来，比如 DeFi （Decentralized Finance，去中心化金融）这样的基于以太坊的借贷开始起来后，相信数字货币还是可以期待的。」

同样是朱啸虎，2018 年在朋友圈表态，金沙江及其本人不会参与任何 IC0 项目，并表示 99.99% 的 IC0 项目都是恶意诈骗。

作为 VC 江湖的「明星投资人」，朱啸虎曾成功捕获滴滴、饿了么、小红书、映客等高增长型互联网行业「独角兽」，以眼光独到、「点石成金」而闻名。从对 IC0 的质疑，到对 DeFi 的认可，他对加密行业创新概念的态度转变，或许可以从侧面反映出这个行业的不断成熟，也隐约透露出未来科技创新风口的走向。

若再联想到国际顶级 VC 近年在加密行业的迅猛攻势，金沙江的关注就更不难理解。毕竟，全球范围的顶级风投公司中，目前布局加密行业的不在少数。

今年 5 月，投中 Facebook、Twitter 的硅谷传奇 VC Andreessen Horowitz （a16z）被曝正在筹备第三支加密基金，规模超过 22 亿美元；捕获了阿里巴巴、滴滴、Keep 的软银也在布局加密行业，投资了巴西一家加密货币基金公司；在国内投出 360、百度、腾讯、美团、拼多多等 500 多家互联网公司的 IDG Capital 在加密行业的攻势也从未断过，Coinbase、imToken、Ripple 等知名加密项目均被其收入囊中……

更重要的里程碑事件，是今年 4 月美国持牌加密货币交易所 Coinbase 在纳斯达克成功上市，这让一直对加密行业合规性存疑的国内投资人看到了新的可能性。

随着消费互联网野蛮生长时代的落幕，国内互联网行业赖以发展的人口红利也逐渐消失，获客成本增加，流量不再易得，移动互联网市场趋于饱和，习惯了高歌猛进的中国互联网 VC 们现在不得不将视线转向别处。

当合规通道被打开，Crypto 就是一片无法视而不见的诱人蓝海。

大部队开始入场

变动总是悄悄开始的。突然之间，资深的币圈投资人开始被互联网 VC 青睐。

被全球最大的加密货币交易所币安收购的去中心化 Dapp 数据分析平台 DappReview 创始人牛凤轩已经向律动确认离开币安，加入投中大众点评、拼多多等互联网公司的创投基金云九资本（Sky9 Capital），成为该基金 Crypto 赛道的合伙人。而云九资本的创始人曹大容，曾担任美国光速创投的董事总经理与中国区创始人。也正是他，最初向币安创始人兼 CEO 赵长鹏「安利」了比特币，才有了之后的故事。

先后捕获 SNH48、米未传媒、人人视频等明星项目的亚文化与二次元投资人、原辰海资本合伙人、现火凤资本创始人陈悦天，近半年来也开始投资加密项目。他告诉律动，现在多家知名互联网 VC 都在看加密赛道。

律动还获悉，某个投资过滴滴的国内一线人民币基金也正在考虑成立专门的 Crypto 基金。

从加密行业最近公布的融资情况，也可以看出国内互联网 VC 的兴趣在增加。

今年 3 月，去中心化加密钱包 imToken 宣布完成由启明创投领投的 3000 万美元 B 轮投资，A 轮投资者 IDG Capital 和新投资者 Breyer Capital、HashKey、Signum Capital、隆领投资、SNZ 以及复星集团联合创始人梁信军等参投。

今年 5 月，加密金融机构贝宝金融宣布完成 4000 万美金 A 轮融资，万物资本（博裕资本旗下早期基金）、红杉资本中国、BAI 资本、老虎环球基金、Dragonfly Capital 等顶级机构参投。其中，万物资本、BAI 资本、老虎环球基金都是首次布局亚洲加密资产金融服务。此前贝宝金融已完成两轮融资，资方包括真格基金、光速中国、科银资本、NGC 等。

就在 6 月 21 日，全球化加密金融服务商 Amber Group 宣布完成 1 亿美元 B 轮融资，华兴资本领投，Tiger Brokers、老虎环球基金、Arena Holdings、Tru Arrow Partners、云九资本、DCM Ventures 和 Gobi Partners 以及 A 轮投资者 Pantera Capital、Coinbase Ventures 和 Blockchain.com 参投。

除红杉资本中国、光速中国等之前就涉猎加密赛道的机构外，律动通过多方信息了解到，源码资本、易凯资本、经纬中国等互联网风投基金近期都在了解 Crypto，对该领域透露出兴趣和意向，传统 VC 确实在进入加密行业。

「不过，大部分互联网 VC 目前可能还是停留在看的阶段。」陈悦天说。

虽然机构在入场，但相关人才的需求数量可能并不庞大。「现在的互联网机构更倾向于慢慢学习，他们的节奏不激进，一个机构只会招一两个 VP 甚至 VP 以上级别的人，能 hold 住整个赛道就可以。」SNZ 投资合伙人 Frank Li 说。

自己下场看项目之外，有的互联网 VC 也选择了更隐蔽的方法——直接投资区块链资本。今年年初，红杉中国宣布成为 Dragonfly 基金的战略合伙人，完成了对 Dragonfly 基金的投资。据官方介绍，Dragonfly （蜻蜓数字资本）是一家专注区块链行业的风险投资基金，基于 VC 长期价值投资策略，深度聚焦区块链技术研究，通过投资早期项目布局全球区块链生态体系。

Dragonfly 基金的创始人冯波是一位传奇的资深投资人，曾在 2005 年创立联创策源，先后投资了迅雷、PPStream 等一系列移动互联网产品，随后又在区块链行业早期创立 Dragonfly Capital，成为中国著名的区块链风险投资基金，并因聚齐红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、以太坊创始人 V 神（Vitalik Buterin）、美团 CEO 王兴、大众点评创始人张涛四尊「大神」而被坊间称为「币圈最强做局者」，投资项目有 1inch、Compound、Cosmos、dydx、Near 等近年大火的公链与 Defi 项目。

图片来自网络，摄于 2019 年 Dragonfly Crypto Summit，从左到右依次为：沈南鹏、冯波、V 神、王兴、张涛

在合作通稿中，沈南鹏表示，「Dragonfly 团队依托对区块链底层技术深厚的研究和积累，不断探索对产品和技术的创新性布局，并有效协同资源积极耕耘领域内创业者生态，在发展中赢得了良好口碑。」

多家 VC 同时动作的情况下，一场加密风口或将袭来。然而风起于青萍之末，要追溯这场中国互联网 VC 入局 Crypto 运动的原因，还是离不开大洋彼岸的另一片大陆。

VC 也 FOMO？

FOMO 的全称是 Fear of Missing Out，指总在担心错过或失去什么的焦虑心情，也称「错失恐惧症」。

在投资界，FOMO 情绪非常常见，VC 也不例外。

过去 3 年，当中国互联网 VC 仍在场外观望时，「美国像 a16z （Andreessen Horowitz）、USV （Union Square Ventures）等机构从很早就开始投加密项目，并且是过去几年一直在投，中国 VC 已经落后了，现在只能拼命追赶。」陈悦天说。

美国诸多关注加密赛道的 VC 中，最亮眼的星当属硅谷风险投资界的顶级机构 a16z。它凭借着横冲直撞的风格和彪悍的资本力量迅速扩张版图，捕获了包括 Facebook、Twitter、GitHub 到 Clubhouse 等一系列现象级企业。在加密货币世界，a16z 是早期冒险者。这个公司在硅谷办公室墙上裱着比特币白皮书，布局加密领域长达 7 年，坚持着「长线投资」和「全天候投资」的投资理念，押中 Coinbase、Uniswap、Solana、MakerDao、Dfinity、Chia 等加密行业头部项目，成为无可置疑的行业「风向标」。

与资本的方向相辅相生，过去几年国外加密行业的创新项目也有了突破性的进展。在全球几十个领先项目开发者的共同努力下，2020 年夏天的 Defi （Decentralized Finance）与 2020 年年末的 NFT （Non-fungible Token）风潮成为本轮加密货币牛市的最大带动者，以其创新性的去中心化理念革新了金融行业与文娱艺术行业，并成功吸引了国内外主流人群的注意。相比之下，近年国内优秀的加密项目仍不算太多。

美国风投基金不断的扬帆冒险，被全世界同行看在眼里，包括中国。

在国内，尽管 Crypto 长期与传销、洗钱、诈骗等负面标签相连，但这仍无法抹去这个行业属于前沿技术创新，涌动着海量资金和巨额利润的事实。此前阻挡着中国互联网 VC 入局的原因很简单：合规退出与行业预期。

因此，Coinbase 在美国成功上市成为一个非常重要的触发点。尽管目前美国加密货币交易所牌照繁琐，但拿下合规牌照「大满贯」的美国交易所 Coinbase 仍实现上市，这意味着交易所在美国并非完全存在于黑暗之中，只要完全拥抱监管，就可以「站在阳光下」。这也为其他美国的加密货币交易所提供了完整的合规路径，像 Binance.us （币安美国）等拥抱监管的美国加密货币交易所的未来将有无限可能。

「Coinbase 让传统的投资人看到，加密交易所也可以非常合法地在纳斯达克上市，这意味着投资人有了合法合规的退出机制。」BTX Capital 创始人 Vanessa Cao 说。

要知道，退出机制作为风险投资的重要一环，是风险资本能够循环产生利润的关键。如果缺少这一环节，风险投资的链条就会中断，无法实现投资增值和良性循环，也就无法吸引更多资本加入到风险投资的行列。

在传统股票市场中，风险投资退出的渠道主要有首次公开发行（IPO）、股权转让、股权回购、破产清算四种。而此前在币圈，投资人的退出机制恐怕只有解锁抛售代币这一项途径，难免有割韭菜之嫌。

即使有了 IPO 退出机制，在国内的政策背景下，合规性仍然是互联网 VC 们考虑的重要因素。「目前国内互联网 VC 能投 Crypto native （原生区块链）项目的几乎没有，大部分还是在看互联网服务区块链的项目，比如红杉之前投的贝宝金融等。」牛凤轩告诉律动，「目前大部分互联网 VC 还是在投股权。」

「基本面」向好

合规退出机制变化之外，互联网 VC 选择进场的另一个重要原因，就是加密行业「基本面」的变化。

当我们回顾 2020 年至今这轮加密牛市的驱动力，除新锐资本的大力支持和创新项目的不断涌现外，很难忽略灰度（Grayscale）等华尔街金融机构想要连接加密货币和传统股权市场的努力，而这些创新型的金融模式离不开美国监管所提供的合规环境。

目前，美国加密货币信托产品需得到 SEC 的批准。去年以来大火的加密货币信托基金灰度旗下的 GBTC 和 ETHE，都是向 SEC 报告的产品。著名 old money 家族罗斯柴尔德旗下的投资公司（Rothschild Investment Corp）和女版「巴菲特」Catherine Wood 创立的方舟投资（ARK Invest）等 23 家公司都曾持有灰度的比特币信托。

比特币和以太坊的 ETF 产品同样需要合规审核。比特币 ETF （Exchange Traded Funds）可以让交易者通过传统股票市场获得比特币交易通道，从而无需在加密货币交易所上买卖加密资产。值得一提的是，今年加拿大已经批准了三支比特币 ETF。其中首支获批的比特币 ETF 上线当天成交量超过 965 万份，首日成交额高达 1.65 亿美元，远高于加拿大新上市 ETF 首日的平均成交量。

此外，全球知名专业交易平台盈透证券（Interactive Brokers）的 CEO Thomas Peterffy 也表示，由于平台用户有交易加密资产的强烈需求，Interactive Brokers 将于今年夏季前推出加密资产交易服务。

海外加密货币合规业务不断发展，也让国内的同类产品蠢蠢欲动。

今年 6 月，互联网券商富途证券、老虎证券纷纷宣布要进军加密货币行业，计划推出加密货币交易平台，并表示正在美国和新加坡申请加密货币交易许可。老虎证券 CEO 吴天华在电话会议上表示，「整体来看，客户对 IPO 的热情相较去年显著降温，似乎注意力都转向了加密货币市场，尤其是在 Coinbase 上市之后。」富途牛牛 CEO 李华（叶子哥）也曾表示，未来香港及海外用户在富途牛牛平台内很大机会可以直接交易比特币。

无论是灰度信托基金、比特币 ETF 还是券商的加密交易服务，都在加密货币和传统股权市场间搭起桥梁，让普通投资者可以通过股票市场和券商服务获得购买加密货币的合法窗口，也让 VC 们看到了更多的合规投资机会。

搭建起与传统金融世界的合规桥梁外，加密行业自身的价值和前景也开始被主流机构认可。

2020 年夏天的 DeFi 浪潮就给加密行业的原有标签带来了巨大的变化。「DeFi 是激活加密市场的最大应用，里面的借贷、存款、挖矿、DEX （去中心化交易所）是对金融基础设施的创新，这些项目互联网投资人也是可以看得懂的，也就吸引了更多投资人的关注。」陈悦天说。

Frank Li 也向律动感慨，「DeFi 与 NFT 的诞生其实让越来越多的互联网投资人看到加密行业未来的可能性，大家不再认为币圈是单纯的泡沫了。」

随着全球范围内越来越多的大型机构开始与加密货币「共舞」，主流金融业对 Crypto 的印象已经改观，与 2017 年相比，现在进场的 VC 投资心态也有变化。「这一波很多互联网 VC 都想从长期来看区块链赛道，投资风格会相对保守，没有那么激进，更多是想着合规合法来长期投资，这是个好现象。」

作为颠覆性的金融创新，监管与合规同样是加密货币行业重要的一部分，每次政策的颁布既划定了行业的发展边界，也提供了合规项目发展壮大的安全环境。目前，在国内严格监管加密货币及比特币挖矿的政策背景下，如何合规地开展加密业务，既支持金融科技创新，又维护普通投资者利益，成为国内机构们考虑的首要问题。随着美国、加拿大、香港等地开放加密货币交易平台和信托基金、ETF 等牌照，VC 们的脚步在不断加快。

周期中的变与不变

众所周知，受比特币减半影响，比特币价格每四年会有周期性波动。受比特币价格波动影响，加密货币市场也有着明显的牛市和熊市的周期变化。最近 5 年内，加密行业先后经历了 2017 年与 2020 年两轮大牛市，牛市中诸多创新也不断涌现。

纵览加密行业发展史，2017 年的牛市周期中，最知名也最「致命」的创新概念就是 IC0，许多国内互联网 VC 也曾积极参与，且大都铩羽而归。

2017 年，在以太坊创新性的 IC0 模式下，国内掀起了 IC0 狂潮，无数项目方遍地开花，大量互联网 VC 入场激进投资。有报告统计，仅 2017 年 10-11 月，区块链行业的 VC 融资就达到 18.8 亿美元，IC0 融资为 41.8 亿美元。

当时曾有人戏称，互联网圈已经被区块链划分成了两个阵营：搞链的，不搞链的。

市场情绪极度狂热下，著名的「三点钟无眠群」诞生。据悉，当时群里曾聚集了沈南鹏、真格基金创始人徐小平 、隆领投资创始人 / 美图董事长蔡文胜、蛮子基金创始人薛蛮子、快的打车创始人 / 泛城资本创始人陈伟星、天使投资人李笑来等一众投资大佬。徐小平也以「区块链革命已来临，加速开进区块链时代」的宣言而闻名。

然而当 2018 年牛市周期结束，市场进入熊市时，留给投资人和散户的只有一地鸡毛。就如网友 @CallMeWhy 犀利点评，「国产 IC0 项目惨不忍睹，没有一个项目是能真正创造价值的，没有一个项目是真正落地的。喷个农药也扯上区块链，写个小说也要扯上区块链，视频直播也扯上区块链。」

「2017 年很多国内的互联网人看到财富效应后开始转入这个行业，做投资或者做项目，其中一些人可能在原来的行业做的并不好，只是看到新的风口进行投机而已。」Frank Li 分析。

我们完全可以说，2017 年的国内 IC0 已经偏离了比特币和区块链诞生的根本意义，除了以太坊之外，其他绝大部分国内项目都有「诈骗」之嫌，对投资者造成伤害。在当时市场极度狂热的情况下，国内出台打击 IC0 政策，可谓「拨乱反正」，用阵痛换来了行业的健康发展，维护了投资者的利益。

市场牛熊转换中，对很多人都是考验，投资人也不例外。当潮水退去，大家环顾四周，才发现都在裸泳。「2017 年大部分互联网投资人没赚到钱就离开了市场，真正赚到钱的人不多。」陈悦天谈到周期时告诉律动。4 年的空白期后，「大家都逐步把这个行业忘记了。」

时间转到 2020-2021 年的牛市周期，在 DeFi 与 NFT 的双重加持下，加密行业获得更多国际公司、华尔街金融机构乃至一些小国的认可，这个行业不再仅仅只有「投机」的标签，更多人相信加密行业可以改变未来金融的范式，并成为开启 Web3.0 大门的重要基础设施。

在合规退出通道打开，行业前景愈加明朗的情况下，更多国内互联网 VC 开始转变，「重新入场布局」。

「这一轮国内好的机构开始转变态度，开始看，用一种稳妥的方式在慢慢推进。」

最明显的是，他们意识到加密行业周期的规律，并且开始买账。「熊市投资，牛市收获，这是所有投资人都认可的理论。在移动互联网、AI、大数据等赛道其实也有周期的说法，只不过他们的周期更长一点。」Frank Li 告诉律动。

如果说之前「大家一棒子把 Crypto 都归结到违法那一类」，现在「大家的态度稍微开放了一些，认为加密行业是一个可以选择的赛道了」，陈悦天如此分析 VC 们的心理变化，「Crypto 可能是一个可以驱动变革的新事物」。

当行业不再浮躁和投机，越来越多的机构踏实看长线后，专业化与精细化成为不可避免的发展路径。「现在加密行业内已经有比较成熟的投后服务和做市机构，这也保证了项目的后期成长和流动性。」Vanessa Cao 分析道。

行业逐渐成熟，机构开始布局，未来有多远？「估计还要半年或一年的时间，会看到巨大的风潮起来。」陈悦天说。

曾经，没人会相信出租车无需招手就可以停在家门前，滴滴做到了；曾经，没人会相信食物可以半小时内到达家门口，美团做到了。过去十年，在这些改变生活的科技背后，离不开 VC 的投资。未来十年，改变生活的将会是区块链技术，这股浪潮同样离不开 VC 的推动。

正如陈悦天在文章《星火预言 2021》中所言：VC 应该是一个非常浪漫和理想主义的职业。

曾经我们投资的是从沙子中造出芯片和人类未来的公司，曾经我们投资的是要把计算机搬到千家万户书桌上的公司，曾经我们投资的是能够让世界各国各种肤色各种语言都能相互实时交流的公司。

VC 应该是为这个世界保留各种变化可能性的人。普罗米修斯取来了火，VC 应该是传火之人。